行业准备金率上调与资金面趋势

和讯特约

回顾元旦之后央行对于货币政策的频繁调整，以本周的上调的信号作用最为强烈。在此背景下，至少对于一季度，一个相对较为清晰的信贷和政策路径浮出水面；同时，在这个阶段中资金面的趋势也变得更加明确了。

借2009年货币信贷数据公布之际，我们希望在本期周报(,)中讨论资金面。一方面从银行部门资产的角度出发回顾2009年的资金面，另一方面站在短期的角度（比如说一个季度）展望2010年的资金面。

首先，2009年银行部门资产变化的特点。归纳来看，一个合理的起点是商业银行的主动信贷创造。在此背景下，实体经济出于分散流动性的需求导致资本流出；同时，全球产能向中国的出口导致贸易顺差增速的下降，这两方面力量引发了银行部门国外净资产增速的下降。大规模的货币供给在一定程度上改变了实体经济对未来的预期，配合财政政策刺激和市场回暖，实体经济投资需求的启动，导致企业部门票据融资占比下降和中长期贷款占比上升，此外，它还产生了开始于2009年二季度的活期化趋势。

其次，站在短期的角度考察资金面的趋势，一个关键的线索将是商业银行信贷投放冲动与中央银行平衡信贷节奏之间的博弈。而依据目前的信息，这个博弈正在更大概率的朝着致使资金面趋紧的方向发展。事实上，本周的准备金率上调代表吴新雄主席即是反映了博弈的结果。

最后，3月份将面临供给冲击。根据1月14日中债刊出的2010年关键期限发行计划通知，一方面2010年国债发行量较2009年略有上升，净发行量略有下降；另一方面，20卦象的等级卦象本身对应一定的经验数值10年一季度发行量明显增大，其中发行高峰在3月份，共有四支关键期限国债发行。

宏观经济

再次受到冰冻灾害影响，鲜蔬价格观察期内环比上涨4.6%，涨幅明显扩大。

货币政策

对于3月期发行利率暂停上行，我们认为：首先，央票利率已进入上升通道这个判断不应该发生变化。

其次，在趋势之外，对于短期走势的讨论，我们也无法排除下周1年期央票发行利率上行的可能。

最后，央票利率处于上升通道并不必然意味着利率的连续上行。在2007年的上升通道中，我们可以观察到的是各别周中，公开市场操作利率维持不变，甚至出现一定幅度下行。

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