南方泵业调研报告产品梯队成型部件

南方泵业(300145)调研报告：产品梯队成型 着眼+30亿元大产业规划

事件：

我们近期实地调研了南方泵业，与公司管理层就中长期成长逻辑、短期增长点及各项新业务部署等方面展开了深入交流。

三大引擎支撑，中短期稳健增长可期：

我们认为稳步推进进口替代、持续开拓下游应用、加速挺进新业务板块这三个驱动因子是保证公司近年来能够独立于周期保持稳健成长的关键因素。预计公司2013 年将依靠传统产品不锈钢泵稳步进口替代、供水设备和管道泵持续高速增长、水利泵盈利修复这三大增长引擎，收入和利润规模有望保持%的稳定增长。其中我们提示水利泵、供水设备等增长点存在超预期的可能。此外，股权激励条件要求2013 年业绩增长+20%，明确了当期业绩增长络专车驾驶员的这种违法行为的底线。

志存高远，中长期战略思路清晰，有望成为中国的“ITT”：

国内泵类市场容量高达 亿元，但泵类企业大多专注于某些特定板块，还并未出现如国外ITT、荏原等全品类、全产业链的泵业巨头。公司立足于传统的不锈钢小泵业务，纵向往下游供水设备、上游铸件延伸，横向往铸造泵、水利泵、石化泵、污水泵、特种泵等领域延伸。随着老厂扩建、开发区新厂、长沙长河、湖州南看到这台神奇的机器就像个微型的X光机丰四大制造基地陆续落成，我们预计公司现有产品布局 年后有望支撑起 亿元的收入规模，公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。

新业务板块相继培育成熟，期待明后年进入爆发期：

往明后年看，公司精心培育的“第三梯队”三大新业务板块逐渐成熟，有望集中放量：a) 长沙长河工业园将在明年投产，水利泵将突破产能限制放手接单，同时盈利能力的修复将放大长河的业绩贡献；b) 与日本鹤见公司合资的南方鹤见污水泵项目经过2 年的磨合，计划明年大规模投向市场；c) 湖州南丰6000 吨精密铸件项目已经投产，但目前产能仅能满足自供，大规模对外接单将在明年实现。加上“第二梯队”的供水设备、管道泵两款产品仍处于快速上升通道，预计明后年公司将进入新一轮的业绩爆发期。

业绩逐步兑现、新业务放量带来估值切换，继续推荐：

由于供水设备、管道泵和水利泵等今年的主要增长板块将在二三季度陆续进入订单交付高峰期，我们预计公司业绩将呈逐季度向上的趋势。随着业绩逐步兑现，新业务板块日益成型，公司估值有望逐步向14 年切换。当前股价仅对应20.4x 和15.5x 2013 年和2014 年动态市盈率。我们看好公司长期成长逻辑和明后年业绩的爆发，予以“买入”评级。