低评级和中长久期品种空间更大牛

数据质量和数据管理是一些管理方面的最佳实践。通过标准化的流程和工具对数据进行处理可以保证一个预先定义好的高质量的分析结果。 新近披露的5月份经济物价数据，后验了降息的必要性与可行性。我们认为，当前经济仍延续下行趋势，数据偶有反弹更多源于基期效应和政策对冲结果，但实体经济真实需求并未恢复。回落较快给予货币政策放松以空间。近期基准利率下调即是信号，代表着货币政策价格工具的拐点已经出现，是新一轮放松的开始，但同时也折射出经济增长不容乐观。在货币和通胀的此消彼长缠斗中，经济将迎来最后的决断，更大的调整还远未到来。在目前宏观经济背景下，继续看好信用债表现，低评级和中长久期品种上涨空间更大。

5月份经济数据表明，当前经济与物价“双下行”格局依旧成立，货币政策还有放松空间，构成债券市场行情的基本支撑。相对而言，CPI超预期下行是最大利好。以目前看，全年CPI低点需要重新评估，可能会低于2.5%，这将为债券市场提供有利支持：首先，通胀超预期下滑提供了较大的率下行空间；其次，通胀回落较快开启了货币政策的价格调控放松周期；再者，当前类通缩和类衰退的性状严重，经济复苏尚停留在预期层次，盈利的改善短期难以看到，使权益市场难以出现上佳表现以至于压制债券。

相对而言，我们认为更加看好信用债行情前景，尤其是低评级和中长久期品种。

应当看到，当前企业整体信用风险状况依然可控。第一，随着债市行情的演进，资金的日益宽松膨胀了市场的信心，信用风险甚至有低估的可能。第二，风险偏好上升，表现为对违约问题的适应，去年频发信用事件给予市场对信用债重新定位，高收益债等产品的推出增加了信用风险容忍度。第三，政策有空间：对中小企业信贷力度的倾斜，对地方融资平台债务的展期处理，营业税改增值税为企业减负。

与此同时，随着贷款利率的下调，企业资质改善的预期也将开始出现。一方面，微观企业经营环境的好转预期趋于强烈，有助信用利差缩小。另一方面，贷款下调意味着融资成本趋于下降，信用债一级市场利率有望下行，进而带动二级市场收益率下行。

除此之外，债市新增资金较多。今年银行人民币理财产品月均发行1500支以上，远超过去年同期水平。5月份集合理财产品发行达28亿元，创历史新高。随着券商业务创新和中小企业债的推出，投资于产业债和私募债的券商理财产品还将保持快速增长。此外，今年上半年发行规模激增，4、5两月分别发行86亿元和165亿元。类似短期银行理财产品的基金创新推动5月份货币基金规模达482亿元。

我们认为，信用债收益率可再下一城，相对看好低评级信用债和城投债。第一，低评级相对空间更大。第二，本次利率调整可看成是非对称降息，对于低评级品种的利好远超过利率品种和高评级品种。房地产债则可能存在波段性机会。原因在于，贷款基准利率下降将促进地产的销量。随着地产政策的放松和贷款利率的下浮，房地产销量回暖是大概率事件，房地产有可能迎来一次估值修复的机会，即收益率的“补跌”。

短期内可适当拉长久期，因经济悲观预期浓重，在预期出现改善之前，应顺势而为。目前7年期品种相对收益率更有吸引力。