行业交通运输因为退可守所以进可攻

交通运输：因为退可守 所以进可攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

估值便宜反应悲观预期我们认为，目前航空股的投资逻辑是：确定的低估值+不确定的盈利改善。

国际比较显示，南方航空、中国国航、东方航空目前的PS估值为0.46、0.6 、0.52倍，处绝对底部区域。估值绝对底部对应最为悲观的基本面预期。如经济增长、油价、汇率等因素转好，航空股存有绝对收益的投资机会。

短期需求或将反复，长期增长仍可期待短期看，公商务需求和休闲需求齐下滑。公商务需求周期属性更为显著，两舱（头等舱和公务舱）需求增速和工业增加值增速显著相关。

继续看好航空需求的中长期增长前景。回顾历史数据，2000年和2002年航空需求均出现过低增长。工业增加值增速破10背景下，航空需求增速回落至%区间可以接受，不影响我们对航空需求增长前景的判断。

供给增速有望三季末回落月份座位数增速约10%，低于12%的航空供给（ASK）增速，原因为飞机日利用率同比提升（去年同期利用率低基数）。预计9月份基数因素消失，供给增速回落。

油价回落减轻成本压力2009年以来油价持续上涨，航空公司面临持续的油价同比上涨压力。自6月起，航空公司油价压力有望同比减轻，利好主业盈长海还对外加强技术合作利。

升值放缓的利空基本释放月份人民币兑美元贬值0.5%（5月贬0.9%），美元强势为重要原因之一。

5月份美元指数单月涨幅超过5%，但并不持续。下调2012年全年人民币兑美元升值假设至1%，减少南航、东航、国航EPS0.04元、0.0 元、0.04元。

南航估值最为便宜，是航空股推荐首选我们推荐南航作为航也是它在这个竞争日益激烈的市场上空股投资的首选标的，因为：1、南航估值最便宜；2、国内航线复苏，南航弹性最大； 、最受益国内航空煤油价格下调。

继续推荐上海机场、厦门空港的防御性投资机会继续推荐具有内外航收费并轨和资产注入双重催化的上海机场，以及管理良好、估值相对便宜的厦门空港。