高考加油中信建投二产式微三产上刺激政策不可求魏家

中信建投：二产式微三产上 刺激政策不可求 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：……国家统计局公布一季度我国国民经济运行情况。

简评：

一季度我国GDP同比增长7.4%，符合我们预期，略高于市场预期7.3%。从产业结构来看，最明显的特征就是东方不亮西方亮，二产不行靠三产。第二产业同比增长7.3%；第三产业同比增长7.8%。这也说明我国一季度经济结构调整和转型升级取得明显效果。

从内需结构来看，投资增速回落，消费增速回升，这样消费对经济增长的贡献是在提升。

我们认为，消费未来仍将保持温和增长的态势。虽然我们现在还不能说中国经济已经由工业主导型的经济转向服务业主导型的经济，由投资主导型的经济转向消费主导型的经济，但是这种变化正在悄然发生。

表现不太如人意的就是固定资产投资，特别是房地产投资、工业增加值和出口数据。一季度投资同比名义增国家电也对此展开了研究。自2014年9月1日起长17.6%，在去年同比放缓的基数下继续回落，主要受房地产投资明显回落2.7个百分点的拖累。我们认为，房地产回落也在预期之中，其销量下滑更为明显。

一季度工业增加值同比增长8.7%，创金融危机以来的新低，这也表明我国经济“去产能”进入到深水阶段。

针对这些状况，3月份以来政府已经出台了一系列“稳增长”的政策措施来对冲这些方面需求的回落，而这些政策措施的后续效应具有一定的滞后性，因此在二季度才会更明显体现出来。短期内的回落并不是坏事，这也是结构调整阵痛期所必须付出的代价。

出口偏低也是由于去年虚假因素的影响，对于二季度我国外贸进出口情况研判，我们认为，出口增速应有所好转。主要有以下几方面原因：即使是美国复苏对外需拉动不多，由于进入4月份以后，去年对港的虚假贸易高基数原因将消失，有利于同比增长恢复正常水平。

此外，人民币汇率贬值带来的出口价格优势，由于滞后效应将在未来出口中体现出来。2014年巴西世界杯的举办对我国出口也形成利好。

综合分析，这看上去还不错的数据也使我们更有信心维持我们前期对经济增长和政策走向的判断。

走不一样的路

我们认为，大规模的刺激一没有必要，二也不可能实施。但结构性的，有针对性的做“点”放仍将继续。同时财政政策转向积极。虽降准降息可能性不大，但货币环境仍中性偏宽松，今年要维持较高的经济增长目标和债务安全，仍需要大量融资配合，加上融资政策的放开，为降低系统性风险和提供稳增长的支持环境提供基础。此外，新型城镇化和改革红利也为未来经济增长增添动力，我们预计，今年二季度经济增速有望会扭转减速趋势，底部企稳。

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