公交三诺生物300298调研报告成本渠道优势

三诺生物(300298)调研报告：成本、渠道优势显着 尽享行业高景气

公司是国内血糖监测系统龙头企业之一。国内血糖监测系统市场70%份额由外资占据，国产品牌只占3自主研发游戏有《烈焰》、《赤月传说》、《雷霆之怒》等。《烈焰》与《赤月传说》凭借高端品质和一流的用户体验0%，而公司是最大的两家国内企业之一，约占10%。目前公司每年的血糖仪、试条销量均是国内企业最大的，12年血糖仪销量超过140万台，试条销量接近3亿条。

血糖监测市场空间广阔，国产品牌机会在零售市场。2010年国内血糖监测产品市场规模已超过 30亿元，经估算未来五年血糖监测系统市场复合增速超过27%。国内血糖监测市场中医院市场和零售市场约各占一半，外资在医院市场占据绝对优势约有90%，而国产品牌凭借良好的成本控制及渠道优势在零售市场占有约55%的市场份额，未来行业的发展方向在零售市场，利于国产品牌实现进口替代。

成本和零售渠道优势助公司尽享行业高景气。公司凭借多年技术积累实现了大规模化的生产，试条成本国内最低只有0.15元/条左右，成本优势显着。此外公司拥有1200多个经销商和万个销售终端，在零售渠道上优势显着，正是凭借这两项优势公司尽享了行业的高景气。公司自产品上市以来一直保持着高速增长的势头，年营业务收入CAGR76.05%，净利润CAGR105.88%，充分分享了该细分行业的高景气。

业绩与评级。我们预计公司年实现净利润1.67亿元、2.32亿元、3.05亿元，分别同比增长29.5%、39.1%、31.3%，EPS分别为1.26元、1.76元、2.31元/股，对应PE为34倍、25倍、19倍。公司短期估值略微偏高，但考虑到该细分行业空间广阔将持续高景气，且公司是国内血糖监测系统的龙头企业最能受益，我们首次给予“增持”评级，建议逢低介入。

风险提示。产品过于单一的风险；新进入者增多导致市场竞争程度超预期；渠道库存可能压力过大的风险。