你不得不关注的月融资数据背后隐忧

整体超预期的社会融资数据，一方面体现出货币政策总体趋于宽松、流动性改善等能够支持经济继续增长的环境；另一方面，也反映出信贷和货币增长扭曲、影子银行扩张、银行理财产品承接非标业务等隐患问题。

周二公布的数据显示，6月份人民币贷款、M2和社会融资规模增速均高于市场预期。

6月份新增人民币贷款达到1.08万亿元，同比多增2165亿元，也高于市场预期的9550亿元，较5月份8708亿元的规模大幅提高。

6月M2同比增长14.7%，这与去年8月创纪录的最高增速齐平，不仅高于市场预测的13.6%，也远高于央行设定的13%增速目标。

6月社会融资规模为1.97万亿元，远超前值和预期。

6月份财政存款投放3,037亿元，显著高于去年同期的1,200亿元。

下图更清楚地列出了相关数据（点击图片查看大图）：

高达1.91万亿元。中 申银万国在点评6月金融数据时表示，M2的增长很大程度上是由于季末理财非标冲量和财政存款下发。127号文公布之后，银行开始大规模用理财产品承接自营非标业务：

认为，整体货币状况有所放松，反映出政府的放松倾向：

货币状况放松倾向于为短期需求增长提供支撑，我们仍然认为实体经济处于上行通道。虽然政策立场仍倾向于保持宽松，但货币当局可能会认为6月份的放松程度有些过大。

7月份以来银行间利率走高体现出货币当局希望小幅放缓货币增速的意愿。我们认为政府并非想要让金融状况变得很紧，因为其仍希望实现“7.5%左右”年度GDP增速的目标。虽然我们预计外需将保持稳健，而下半年经济整体环比增速将进一步加快，但同比增速将因基期效应而面临显著下行压力。这可能会促使政府保持国内政策偏宽松的立场。

中金公司在点评6月融资数据的时候，着重分析了影子银行扩张的相关情况。中金表示，广义流动性改善，除了基数效应，还受到影子银行扩张和财政存款投放的影响 中金注意到，6月M1同比增速也大幅上升，为8.9%，可能反映季末理财资金回表大增和低基数的影响。M1增长主要由于非金融企业存款大增1.5万亿元，大幅高于去年同期的140亿元和往年均值。这可能与2季度末企业理财资金集中回表有关。由于去年对影子银行控制比较严，导致存款季末回表和季初出表的量相对较小。当前影子银行的再度扩张对存款、M1和M2的同比增速数据造成季末上升、季初下降的扭曲。

另外，融资结构的变化也反映影子银行有再度扩张的迹象。6月社会融资总量中非银行信贷融资增速超过银行信贷增速，前者占比大幅上升。尤其是与影子银行活动密切相关的贷款、委托贷款和未贴现票据融资量大幅上升，显示出影子银行活动再度扩张，并且带动社会融资超预期增长

中金表示，非信贷融资增速超预期，影子银行有所扩张：

6月份贷款余额同比增速14%，较上月仅上升0.1个百分点，但社会融资存量同比增速16.6%，上升0.7个百分点，显示非信贷融资有所扩张。从增量看，6月信托贷款、委托贷款和未贴现承兑汇票较上月增长较多，是社会融资总量增长较快的主要因素。表内融资（本外币贷款和企业债）占全部社会融资规模的比例从5月的81%大幅回落至70%，也反映出与影子银行相关的表外融资活动（信托、委托、未贴现承兑汇票）有所扩张。

影子银行扩张与房地产行业资金紧张有关。今年以来房地产销售持续负增长，导致房地产企业资金链日益紧张。月份房地产开发投资资金来源同比增长只有3.6%，较去年的26.5%大幅下滑。以信托贷款和委托贷款为代表的影子银行融资大部分投向房地产。

广义流动性的改善，尤其是影子银行再度出现扩张势头，将对未来的货币政策放松构成制约，下半年对影子银行的监管力度也可能因此而加大

中金还认为，融资数据还从侧面反映出了房地产市场的惨淡：

住户部门中长期贷款新增1,991亿元，占比18%，较上月23%继续回落，说明住房抵押贷款增长仍弱，房地产市场仍不景气。

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