幸福快乐中投证券房价调控减弱股指上涨动力依依不舍

中投证券：房价调控减弱股指上涨动力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

虽然上周影响股指的因素较多，包括主要宏观数据的公布、股指期货的推出以及上市公司可分拆子公司在创业板上市引发中小板和创业板股票大幅波动，但是我们在上周一的策略周报里认为房价调控预期是近期主要的政策扰动因素。上周以来出台的房价调控措施及股指走势较好地印证了我们的观点。

二季度不能以周期性或非周期性的眼光来进行行业配置；以估值导向的眼光进行行业配置能更好地指导投资者的实际操作。例如在二、三月份的行业配置中建议抓住地产的反弹机会，也是遵循地产行业的估值导向的逻辑。

理性预期与非理性预期的此消彼长在二季度将给投资者带来不少交易性机会：对于地产调控，部分投资者会认为，像03~04年、07~08年那样，房价调控政策是全面收紧的开始。这样的话，上证指数的市盈率水平将出现大幅收缩，随着调控的进行，企业盈利也将受波折，在市盈率和盈利同时收缩的情况下，股指可能出现二次探底的情况。我们认为近期出台的系列房价调控政策以及房产税即将出台的预期将能有效遏制房价的快速上涨。从理性的角度判断，如果房价不再出现继续大幅上涨的情况，而CPI涨幅又在可控范围之内的话，那么政策出现全面收紧（加息和严控信贷）的可能性将减小（全面收紧将危及脆弱的经济复苏）。这将出现有利于全市场发展的政策环境。但是市场可能仍然存在政策全面收紧的非理性强烈预期，股指有可能因为政策压力加大的预期而承受较大的压力。借鉴1季度加息传闻造成市场下挫给投资者来的交易性机会的经验，我们认为一旦出现上述非理性预期如“房价调控是全面收紧的开始、新的紧缩政策即将出台”的话，投资者可以把握这样的交易性机会。具体来说，我们仍然认为在二季度上证指数3000点具有较强的基本面支撑。

本周我们建议关注由于美国消费复苏给国内出口带来的机会的行业，它们包括纺织服装、家电、消费电子以及相关的航运、港口等。

上周均衡稳健组合平均跌幅为0.82%，跑赢HS300指数0.13%；积极进取组合平均跌幅为0.81%，跑赢HS300指数0.14%。国家调控房价力度较大，继续对房地产及相关行业保持谨慎，中铁二局暂时予以调出。西部资源可能注入矿产资源可能还需要一段时间，市场没有形成一致预期，暂时毕节亡童母亲：我没有尽到予以调出，调入有注入资产预期可能高送配的中金黄金。调入毛利率显著改善的澳洋顺昌和药品封装领域龙头山东药玻，以及注入玉米油资产的金德发展……风险提示：货币政策收紧、地产调控超预期、盈利增长低于预期。

上周市场上周A股整体缩量震荡调整，但结构性分化脉冲似的显现。最终沪指周跌幅0.48%；深成指周跌幅1.10%；而中小板综指周跌幅1.34%。两市成交量较前周出现了显著放大，但考虑到前周清明节长假少一个交易日的因素，沪深两市量能放大的解释力降低。但中小盘放量下跌的迹象很明显。

宏观经济层面，相关部委发布了3月份及一季度各项经济数据。信贷方面，3月份新增贷款余额为5107亿元，一季度新增信贷总额为2.60亿元，略微超出决策层“3322”的调控目标，但基本符合市场预期。3月份Ｍ１增速为29.94%，M2增速为22.50%。一季度GDP同比增长11.9%，超出潜在增长水平。出口恢复较快与私人投资增速提高成为经济增长亮点。3月份，社会消费品零售总额实际增长15.6%，消费升级仍是主导消费稳定增长的因素。物价指数方面，3月份CPI增长2.4%，低于市场预期（2.6%），这将短期缓解通胀预期。贸易数据方面，出口交货值增速连续3个月超过工业增加值增速，这导致净出口对GDP贡献大幅提升。一季度净出口贡献GDP有-1.2个百分点，而09年却有-4.1%。

总体情况来看，经济数据显示，中国经济复苏势头强劲。经济超潜在增长水平；但未来私人投资存忧，主要原因在于近期我的主页：23欢迎进入地产紧缩政策的出台可能造成下半年地产投资存在大幅下行的风险，从而减弱私人投资的复苏。