高华证券财政悬崖关于年末协议的问答

高华证券：财政悬崖 关于年末协议的问答 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

财政悬崖：关于年末协议的问答我们的中心假设依然是年底前将就避免财政悬崖事宜达成协议，但考虑到达成协议面临的政治障碍，最终结果看起来仍相当难以下定论。如果达成协议，我们预计将涉及增加税收，增税幅度与中高收入阶层所得税减税幅度相当，但构成可能不同。福利改革看起来也可能是最终方案的内容之一，尤其是与医疗相关的改巨额资金压力让他一再反思当初的选择：“当时虽然对涉足光伏业有顾忌革。这两个方面的内容看似都可能需要提供“首款”，2013年通过更多减赤措施将成为两阶段进程的内容之一。

达成协议的最后期限似乎是12月21日。虽然讨论仍在进行之中，但我们预计正式开始协商应是几周之后的事情了。在此期间，来自华盛顿的消息或将喜忧参半，但我们预计至少在12月中旬之前坏消息应会多于好消息。

问：年底之前是否会就避免多数目前定于2013年1月生效的财政紧缩措施达成一致？答：我们的中心假设是年底之前将达成协议，但这依然并非定数，而且在此之前必始终是中国共产党战胜困难、夺取胜利的重要法宝。须扫清多个障碍。最重要的是找到某种方式解决有关中高收入阶层减税政策的分歧。奥巴马总统坚称将签署法令不再延期该政策，而国会共和党人士反对任何形式的税率上调，但如果减税政策失效，那么税率上调就势必成为现实。就如何提高收入达成的共识则多一些。但国会共和党人士已表示在增加收入的同时必须开展重大的福利计划改革，而且他们更希望通过税改来增加收入，而国会民主党人士和奥巴马政府更倾向于提高税率。虽然多数有关财政悬崖的媒体报道都聚焦于能否就一揽子方案中的税收内容达成一致，但克服有关福利支出降幅的分歧也是相当大的挑战。

问：如果达成协议，协议可能包括哪些内容？答：我们的最佳猜测是与中高收入阶层减税幅度相当的增税措施以及福利改革的“首款”。税率上浮以及适用于收入超过25万美元阶层的其他政策到期失效，这将使得2013年起未来10年收入增幅略高于8,000亿美元。白宫已明确反对一项未涉及上调税率的折衷方案，但这并不排除以限制税收优惠来实现大部分收入增幅、并以上调税率弥补其余收入为内容达成协议的可能性。正如我们在上周日评中所述，年底达成协议最明显的出路似乎是将上调税率和限制税收优惠相结合。

年末可能通过何种类型的支出政策就更不明朗了，但看起来可能包括Medicare和Medicaid的部分调整，同时还可能包括一些零星的减支政策——联邦雇员退休福利、农业补贴、邮政改革及其他，这些政策在去年的债务上限谈判已有论及但从未获通过。国会共和党人士强调了将医疗福利的结构性调整（而不是国会通常赖以寻找预算节余的减少对医疗保健供应商的支付金额及其他方式）纳入方案的必要性。

问：协议将以单独的一揽子方案呈现还是分两阶段推进？答：焦点仍放在两阶段进程上。自去年债务上限讨论以来，协商倾向于主要关注两阶段进程，包括立即通过最初一轮的增税和减支，以及晚些时候就额外一轮支出和税改的详细内容达成共识。当前辩论似乎也在朝着这一方向发展。总统正在寻求增加1.6万亿美元的收入，但年底协议似乎不太可能真的通过这么大的增收规模。相反，如果年底通过与中高收入阶层减税（约为8,000亿美元）类似规模的增收政策，则达成一致的任何额外收入可能被视作2013年税收改革的一部分。