高考加油金融长期负面荐4股魏家

金融：长期负面 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：经国务院批准，中国人民银行决定，自201 年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。（1）取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。（2）取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。（ ）对农村信用社贷款利率不再设立上限。（4）为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

本次利率市场化推进时点已在市场预期之内（和去年6月不同），但内容方面和预期的偏差在于：（1）并未扩大存款利率上限，对商业银行的短期盈利形成一定保护；（2）全面放开贷款利率管制（住房贷款除外）而非扩大下限；（ ）考虑到房地产调控压力，个人住房贷款利率未作调整；（4）农信社取消2. 倍贷款利率上限管制，但不会导致涉农贷但是外贸领域款利率大幅上升。

基于我们对当前信贷供需环境的判断，我们认为政策总体对银行基本面的影响体现为短期中性长期负面。

（1）当前信贷供给仍小于需求，故并不会明显拉低商业银行的贷款定价水平。根据我们了解的情况，当前银行新增贷款利率水平约在基准利率或以上，中小微企业贷款利率均为上浮10%以上，进一步考虑影子银行监管导致的表外供给收缩，下半年银行表内信贷的供给将较上半年紧张，贷款定价水平下行的可能性较小，就如2012年连续2次原标题： 3·15晚会曝光4S店小病大修合肥两4S店遭连夜突查扩大贷款利率下限，但并未对商业银行的定价能力形成明显冲击。（2）中长期的负面影响将体现在贷款利率全面放开增加了商业银行的盈利波动，加速ROA/ROE的回落：若未来经济潜在增速继续下降+信贷供需逆转银行的客户竞争远高于过往，贷款定价水平将大幅回落。

若信贷需求走低该政策对商业银行NIM的负面影响有多大？若后续实体经济疲软导致信贷需求走低，商业银行出现“以价换量”的动力，则不排除本次全面放开贷款利率下限会导致整体增贷款利率走低，但预计下行程度不超过10%。我们在图表1中提供了不同情形下的量化影响供参考，中性情形下后续新增贷款的利率浮动程度均下降10%（包括部分存量到期后被置换部分），则相当于单边降低贷款利率个BP，对上市银行的净息差将产生约个BP的负面影响。

为什么存款利率上限没有如期扩大？可能仍是为了“减少对经济的负面影响”：在当前经济形势和信贷供需环境下，扩大存款利率上限后商业银行有能力通过贷款定价上行来转移成本上升，这将增加中小微企业的融资成本，也会进一步冲击实体经济，和当前的政策取向相背离。

我们一直认为利率市场化对银行盈利的最大冲击是存款端而非贷款端，而且存款利率上限早晚要扩大，所以现在远不是行业最坏的时刻。但无论如何，利率市场化的每一步都会对银行的二级市场估值产生负面影响，预计银行股短期将会调整；叠加影子银行监管的政策预期，预计三季度难有机会。

中长期视角商业银行唯有通过客户结构和收入结构的转型来减少利率市场化的冲击：客户转型方面增加贷款溢价水平高的小微客户；收入转型方面大力发展中间业务；前者依赖于银行风险定价能力的提升，后者依赖于直接融资市场、混业金融（综合化经营）、资产证券化等的发展。故我们认为具有创新意识、战略转型领先、市场化经营程度高的民生、兴业、招商、平安等中型银行有望在未来激烈的竞争中胜出。