行业金融面临周期性重估机遇荐4股

金融：面临周期性重估机遇 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在强监管周期下，监管层引导行业有序回归保险主业，预示着投资驱动负债的“大跃进”周期结束。中小险企依靠万能险以弯道超车的时代已黯然落幕，保险行业已站在了盈利模式变革的新起点。我们认为正向着死差、费差及利差等三差新一轮均衡的模把评级等同于违约率高低的排序式前进，其中从短期业绩波动来看，利差仍是影响险企业绩的主要波动因子，这是与资本市场发展与保险行业发展阶段所决定。而行业长期发展趋势与国际经验来看死差与费差是业绩的稳定器。当前时点，行业的基本面在逐渐兑现我们的分析逻辑。

原保费收入继续保持中高增速增长。行业摆脱2011年的负增长的泥潭，2016年达到 .09万亿，年均增速为16.64%，2017Q1实现原保费收入1.59万亿，同比增速 2.50%。新业务价值高增长，2016年上市险企新业务价值增速均值高达48. 7%，远超过了保费收入同比增速18.78%；新业务价值增长是死差与费差益提升，体现在传统险占比复苏+健康险高速增长，保障型保单实现高盈利性，增员助力个险大繁荣，上市险企率先走进“大个险”时代；银保渠道价值下降，发力期缴+趸缴调控趋势形成，如2016年新华保险个险保费渠道已占到65.27%。我们认为严监管持续，个险新业务价值率有望继续增长，代理人数量增速是判断个险保费及新业务价值的领先性指标。

股价的锚-内含价值受诸多因素影响，短期承压。险企资产配置结构各具特色，协议存款再配置压力有望在三季度缓解；短期受利率上行拖累内含价值二季度增长，但偿二代驱动内含价值换挡提速趋势不变，预计20%左右；合同准备金补提和折现率调整改善利润释放空间，预计2017年四季度达到 %的底部，届时险企净利润迎来根本性好转，2018年将实现大幅度增长；长端利率上行利大于弊，可改善现金流压力，但短期承压，主要为会计口径对调整净资产扭曲影响。

财险板块，我们认为板块继续承压，二次商改或将提升市场集中度。承保端：

保费收入整体放缓，结构上倚重车险；利润端：行业实现微利，二次商车费改重新平衡中致利润承压。我们认为，当前保险板块正面临着周期性重估正在不断兑现，PEV大致在1.17倍左右，配置价值更为凸显。

要点1：行业估值处于历史相对低位目前A股保险板块估值为1.17倍左右，较2014年的1.65下降近 0%，较2012年的1.5 下降近2 .69%。同时，港股的友邦保险大约2倍PEV，而其他险企大约1倍PEV。我们认为主要是友邦保险的商业模式主要为依靠死差与费差，而利差的贡献度相对较低。而在当前监管层主导的保险回归本源与主业的大背景下，我们认为Ａ股上市险企至少有 0%的上升空间。

要点2：中国平安为国内龙头综合险企公司作为A股龙头综合性险企，受益于代理人增长、人均产能提升及业务结构优化，2017Q1季请阅读下面提示信息。收藏电视集团基层干部入党申请书）上一篇：商务局民主评议政风行风工作汇报材料下一篇：2011年普通民警忠诚可靠践使命竭诚奉献为人民演讲稿相关栏目：广电公司企业讲话乡镇社区干部组织讲话党会报告党团知识转正申请度公司保费收入增速以近 6%领涨上市险企，预计2017年有望增速在40%以上；新业价值实现近 2.24%的增速，新业务价值率高达 7.40%，主要是因为长期保障型险种贡献了80%以上的新业务价值，我们认为公司在2017年有望继续保持；公司持续打造金融生态圈战略，以个人零售业务为突破口，前景可期。

要点 ：新华保险为战略转型超预期的纯寿险标的公司作为Ａ股纯正寿险且战略转型超预期，且股价弹性高。我们认为公司持续提升健康险、意外险占比，新业务价值率同比增速高达7 .28%，居上市险企首位；在新业务价值增速方面也保持近 7%中高速增长。同时，我们观察到公司在向三差平衡中挺近，以代表性死差益的寿险风险最低资本中占比40%，仅低于中国平安。综合来看，我们认为2017年新业务价值有望实现40%以上的增速，提升在内含价值的占比。

要点4：港股标的投资者可积极关注中国财险与中国太平。虽然财险行业整体不具备强吸引力，但中国财险作为龙头型险企，综合成本率处在相对高位，在赔付率与费用率方面具备优势。同时，我们中国太平作为小市值+高弹性品种，投资也可积极关注。

风险提示：政策风险；市场波动风险；长端利率上行触顶快速下行；二次商改而加剧市场不确定性