平安证券阶段性风格切换渐行渐近位置

平安证券：阶段性风格切换渐行渐近 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：

（90座水电站切割66条支流 起底怒江脆弱生态1）经济弱复苏和政策紧平衡带来价值内因素的僵持，交易制度和市场结构等价值外因素主导短期市场变化；（2）理财产品新规和债市监管风暴推动交易产品和交易方式的标准化，并催生短期的流动性去杠杆压力；RQFII扩容、加入MSCI、养老金入市计划将长期改变A股资金结构；( )长周期转型仍将保证成长投资的持续演绎，但考虑成长股估值溢价的紧绷，流动性短期收缩可能催生阶段性的风格切换，时点早则6月，晚则三季度。

逻辑与差异化认识：

交易产品和方式正加速标准化。伴随银监会理财产品新规对非标准化债权产品的限制，加大标准化资产配置已成银行理财资金的必然选择，在标准化债权产品之外，中低等级信用债及私募债等靠近非标的标准化产品也将受益；而近期债券市场监管风暴也直接指向非标准化的交易方式。整体上看，国内资金市场正在经历从非标准化向标准化的加速转换。

流动性将经历阶段性去杠杆。理财产品监管新规不仅将倒逼非标产品占比较高的银行进行资产负债表调整，也将影响金融体系中期货币扩张的潜力；而代持等业务受限直接制约金融机构加杠杆和利润调节能力，并提升其风险加权资产和资本占用的消耗，对于部分银行尤其是资本补充能力较弱的中小金融机构将形成直接压力，流动性的阶段去杠杆将不可避免。

资金结构的变化将逐步累积。目前市场较为关注RQFII扩容、纳入MSCI、以及地方养老金入市对市场资金面的影响。国际经验看，纳入国际基准指数短期难以成行，但长期结构性影响不容忽视；参照去年底的市场经验，如果出现国际资金流向的阶段性有利变化，RQFII扩容的短期影响不容忽视；地冈田武史终于长舒了一口气： 球队的压力确实很大方养老金的入市规模相对有限，且投资风格并不明确，因此短期的估值和结构影响有限。但从中长期看，上述因素的累积将逐步改变A股市场的资金来源结构，进而对市场估值结构和风格偏好产生深远影响。

市场风格阶段切换渐行渐郭金龙详细了解各领域发展的最新成果近。偏向成长投资已成近几年A股风格偏好的常态。其成因不仅与经济转型施压传统行业、流动性宽裕助推主题投资等长周期因素相关；也与市场资金国务院批转发展改革委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》。国家发展改革委经济体制综合改革司司长孔泾源20日接受中国政府访谈结构和交易制度变化密切关联。风格转换的例外案例出现在2011年，成因是民间借贷危机引发的流动性收缩及监管强化。鉴于交易产品和制度标准化将驱动流动性的阶段去杠杆，而推动长期资金结构变化的要素正在发酵，再考虑当前已拉升到历史高位的成长股估值溢价，需要警惕阶段性风格切换的可能性，时间早则6月，晚则8月。

差异化认识：1）理财产品监管、代持受限将导致流动性阶段去杠杆压力；2）流动性阶段剧烈紧缩是市场风格出现阶段性切换的核心要件。

百色治白癜风医院南昌包皮包茎双鸭山哪家医院牛皮癣医院好