瑞银证券短期内收益率预计盘整位置

瑞银证券：短期内收益率预计盘整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与债市供求前期公布的4月宏观数据再次令市场失望，固定资产投资同比增速进一步下滑，其中基建投资下滑令人担忧。信贷方面，4月贷款增长也低于预期，我们认为有需求下降和银行警惕风险放贷意愿降低两方面的原因。央行在5月10日降息正是意在降低实际贷款利率来那知道“纯真”外表下的一颗险恶的心刺激贷款需求回升。最新公布的5月汇丰PMI初值仍位于50的荣枯分水岭下方，显示制造业运行情况仍无太多好转迹象。房地产方面，销售面积和销售价格近期出现好转，但新开工和投资仍未改善，我们认为还不能轻易得出房地产投资将要扭转的结论。

利率市场过去两周利率曲线延续增陡趋势，短端随资金价格快速下降而下行较多，但地方债发行开始后市场出现一定调整。我们认为已有的地方政府债发行结果显示非市场化因素的干预仍比较强，未来一段时间发行有提速趋势，可能仍以公开发行为主，对政策性金融债等的发行仍可能产生一定负面影响。

未来短期内，我们预计流动性将平稳过渡到6月，央行的政策基调不会改变，重启正回购回笼资金的可能性比较小。基本面方面，未来两周除了关注5月PMI外，其他数据公布较少，我们认为对收益率影响有限。我们预计短期内主要影响因素还在于地方政府债的加速发行可能产生一定的供给冲击，对政策性金融债和收益率曲线的中长端可能更为不利（更多分析可参见我们5月1 日发布的《快评：地方政府债务置换方案落地》）。我们认为短期内收益率曲线短端进一步随资金利率下行的空间不大，可能进入波动调整，中长端在基本面数据空窗和地方债供给压力加大的情况下可能面临一定上行压力。

整体来说，我们认为在收益率盘整阶段，5年期及以下期限的国债品种可能更为安全。