何秀红泡沫式复苏进行时债市呈现小熊市特征吧

全球经济触底，未来1年不会高通胀

物价外生决定，泛滥流动性推动产出增长

资金面由充裕走向平衡，投资者结构向银行集中

债市展望：收益率曲线将振荡上行，呈现小熊市特征

信用债市场：高息债的相对回报仍然会较高

美国长债收益率上升表面上原因实际上是供需失衡，内在的原因是金融市场稳定以及经济触底使得市场开始担忧美联储泡沫式政策的后遗症，进而对美国长债给予更高的风险溢价。市场担忧的重点应该不是主权风险，而是未来的风险，TIPS、长短期利差已经体现了明显的通胀预期。事实上，这段时间全球长债收益率都在经历振荡上升的走势，高储蓄的日本以及台湾等地亦是如此。

货币和物价的相关度从上个世纪90年代以来在下降，金融创新的发展使得货币更加难以衡量，这是导致M2和CPI脱钩的原因之一。

目前宽松货币政策对于物价的传导路径是宽松的货币导致市场的通胀预期上升，进而推高大宗商品价格，间接影响PPI和CPI。但是大宗商品价格上涨会反过来制约经济复苏，进而打击市场的通胀预期，而偏低的产能利用率则制约原材料成本对产成品的传导。

死于斯 在大宗商品价格反弹与全球制造业历史新低的产能利用率的博弈过程中，经济复苏的速度会比较慢，增长水平会比较低，同时通胀率温和上升，与过去10年相比，（通胀-产出增长）上升，这部分是货币泛滥的功劳。当经济逐渐向潜在增长水平靠拢的时候，如果央行不及时回笼流动性，奔腾的通胀还是有可能出现的。

交易所高息债：估值下降，但是优势仍存

交易所高息债在上半年走出独立行情，部分债的资本利得在10%以上，总回报更高。

目前交易所高息债的估值优势是明显下降，一二级市场利差消除，二级市场利差回到08年中期水平。但是，也并没有明显高估，主体评级为AA的收益率与优惠贷款利率相当。

我们认为下半年经济会持续复苏，因此高息债仍然是较好的一个投资品种，即使利差保持目前这个水平，高息债由于其票息优势，总回报仍然会比较高。（广发证券）