高考加油光大证券葡萄牙BES银行债务问题所能引发魏家

光大证券：葡萄牙BES银行债务问题所能引发的系统性风险有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态本周发达市场宏观数据弱于预期，拖累G10国宏观超预期指数下行。本周发达市场宏观数据弱于预期，美国和欧元区超预期分别下滑2.9和6.3个点，日本超预期指数大幅下滑34.6个点。比8月增加0.62%。自今年5月起美国5月JOLT职位空缺、周度首次申领失业金数据好于预期，但5月批发库存环比增速不及预期，并创年内新低，意味着Q2经济生产端数据偏弱。日本5月核心机械订单同比意外大跌14.3%，远不及预期的上升9.5%。中国宏观超预期指数上行2.7个点，带动新兴市场整体超预期也较上周改善3.0个点。

美联储6月份会议纪要明确表示10月份结束QE。本周公布的美联储6月份会议纪要第一次明确表示美联储准备在今年10月份结束QE计划。联储委员们6月会议上讨论了如何退出宽松政策、如何完善常规的利率工具（使美联储在长期使用非常规宽松政策后仍能有效锁定真实的市场基准利率）以完成货币正常化过程，但是并没有提供有关何时加息的新线索。7月份之后的美联储会议将进一步围绕这些议题展开，美联储对外沟通的重点将不仅是何时加息，还包括何种加息方式和节奏。收益率曲线远端利率上行的变化也将逐渐传导至前期因美今年开始压减到15万辆联储低利率承诺等前瞻指引锁定的短端利率。美联储很可能在月份会议上公布进一步收紧货币政策的计划细节，届时美债收益率曲线更可能出现的变化是，年期收益率相对10年期出现明显上扬。同时，与短端利率（如2年期收益率）挂钩的诸多外汇、利率衍生品将受到波及。

葡萄牙BES银行债务问题所能引发的系统性风险有限。本周四葡萄牙最大银行之一BES银行的股东因无法偿还债务引发欧洲乃至全球股市抛售。出问题的并非葡萄牙BES银行，而是该行股东ESI集团出现财务问题（ESI集团拥有ES金融集团49%的股权，后者又拥有BES银行25%的股权）。虽然我们尚不清楚ESI集团与BES包括其他欧洲银行牵连的债务数据，但是我们认为，葡萄牙BES银行债务问题所能引发的系统性风险有限。年欧债危机的爆发很大程度上是由银行系统流动性危机引发的主权债务清偿危机。从欧元区目前经济基本面和银行系统整体流动性来看，葡萄牙BES银行问题不具有大规模传染性，可能会波及到欧洲部分银行，但并不会上升至主权债务层面。欧央行目前也具有应对银行业流动性短缺的充足工具。实际上，葡萄牙BES银行的问题之所以能在如此短的时间引发连锁反应，我们认为，更大程度归结于当前市场异乎寻常的低波动率。当市场波动率处于极低水平时，投资者普遍忽视风险、追求高杠杆，更多的流动性被错误地匹配，其结果是当即使是较小的风险事件出现时，其所造成的波动可能会更加剧烈。

资产价格：葡萄牙银行引发的避险情绪有所回落。本周四葡萄牙银行债务问题引发恐慌，10年期美债收益率曾跌至2.5%下方，欧美股受此拖累普遍收跌；黄金最高上涨至1346美元/盎司；10年期葡债收益率当日暴涨21个基点，创下5月中旬以来新高。不过，周五市场对葡萄牙最大银行财务状况担忧减退，欧美股市反弹，其中欧元区外围国家股市上涨幅度更大，欧元区国债市场趋于平静。本周纳指和标普500分别下跌2%和1%，跌幅创4月来最大。因市场对中东供给担忧缓解，Brent原油本周下跌2.2%。下周市场关注重点是美股财报和耶伦参众两院半年度货币政策听证会。公司盈利能否给美股上涨提供支撑是近期需要关注的重点。