行业东北证券本非227亦非50

东北证券：本非2.27 亦非5. 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

上证综指连续两天大幅调整，其中，12月2 日下跌 .0 %，12月24日下跌1.98%，两个交易日累计下跌155点，跌幅在5%左右，调整幅度较大。

近期市场再度大幅调整，不少投资者有从熊市赚的钱在牛市亏掉的感觉，事实上跑赢上证指数应不超过10%。笔者认为，12月9日的暴跌，并非2007年的2.27；近两日的调整，亦非2007年的5. 0。直观的现象：2.27后市场普涨、小盘领涨；5. 0后权重领涨、小盘滞涨；而当下是赚指数不赚个股，先打小票、后杀大票的特征。直接的理由：

政策面风险提示，增杠杆资金滞涨，两融规模过万亿后面临资金压力。

更主要的视角，可能还是在估值和业绩之间不能无限背离的股市内在规律层面。

因此，本轮指数行情，是政策与增杠杆资金的共振；还似当年的5.19，市场躁动之后调整，实属正常。后市指数仍将面临一定的调整压力，上证有回探2700点附近的可能；操作上，防御为主，只有经过较为充分的调整、平衡市场内在估值结构以后，后市才有望展开新的行情。

具体来看，市场之所以下跌，有几个理由可以关注：

首先，本轮上涨主要由情绪推动（风险偏好上升）和利率下行推动，而这两个上涨逻辑于近期都被打破或经受考验。具体体现在，市场情绪重要指标的融资余额在12月1 日出现环比下降，9月份以来，出现这种情况的时间是10月底，之后市场在降息前一直维持震荡调整的格局，也就是说融资余额环比减少预示着杠杆资金达到强弩之末，市场指数往往上攻乏力；而利率下行的逻辑被“真诚对待玩家破坏可以从国债到期收益率和企业债信用利差可以直接观察到，这里不再赘述。

其次，市场前期预期的降准至今尚未兑现，短期发生的可能性有限，股市长期与基本面背离，而又缺乏新的热点，资金的成本因素导致股市不进则退，杠杆资金多杀多，市场因而出现较大的调整。

其三，前期股市涨幅较大，获利盘回吐给市场造成压力，技术上也有调整的需求。

短期的调整压力仍在，指数仍将大幅波动，不排除指数急速下跌的可能性。中长期来看，我们仍看好“老树发新芽”驱动下的蓝筹股，国企改革、一路一带等主题废止现行的航空意外保险行业指导性条款性投资机会仍在；而对于创业板我们则保持相对谨慎，认为在经历了两年的牛市后，成长股的故事逐步进入业绩兑现期，无论从业绩还是估值来看，我们认为创业板的机会都很有限；短期创业板的主题机会可能近在高送转层面。