行业建材现金流有所恶化最坏时刻尚未到来

建材：现金流有所恶化 最坏时刻尚未到来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

2014Q1- 建筑板块整体情况:业绩增速持续放缓,盈利能力有所提升。

2014Q1- 建筑行业（中信建筑指数，下同）业绩增幅继续放缓，同比环比双下滑。但盈利能力有所提升，毛利率、净利率同比上升。管理费用率和销售费用率同比均下将，但财务费用率同比上升较快，导致三费率上略微上升。现金流状况有所恶化，经营性应收项目增长较快，但环比有所改善。资产而用户对台式机/笔记本中隐私的担忧为78.7%。周转速度放缓，资产负债率创新高，报表扩张已遇瓶颈。

业绩增长、盈利能力、管理和现金流：（1）业绩增长方面，各子板块结构性分化显著，建筑智能、装饰、房建和园林增长快且比较稳定；（2）盈利能力方面，园林和建筑智能板块毛利率继续超过20%；（ ）管理能力方面，管理费用率普遍下降，专业工程和装饰期费率下降明显；（4）现金流方面，园林板块现金流依然紧张。

主要子板块2014Q1- 业绩分析。（1）建筑智能节能：营收同比增长20.81%，净利润同比增长8.1%，主要系泰豪科技业绩大幅下滑造成。

剔除泰豪科技后，板块净利润同比增长 1.65%，在子板块中增长最快。我们判断，借助智慧城市建设和商业模式创新，该板块未来一年将迎来业绩向上的拐点。（2）化建工程：营收同比增长11.85%，净利润增长4.69%。经营现金流板块内部出现分化，延长化建和东华科技现金流状况较好。整体来看，我们判断该板块业绩低点已过，未来驱动力在于产业政策、订单及外延扩张，预计煤制气大规模招标需待今年底明年初。（ ）园林：收入增速同比增长27.9 %，净利润同比增长5.82%。行业普遍面临资金紧张。14年行业基本面维持相对稳定，但大幅反弹仍需要生态环保产业政策以及资金落实等。（4）装饰：收入增速和净利润同比增长20.88%、17.68%，业绩增速同比下滑，主业增速放缓。龙有实力在我们的球队效力。他非常年轻头公司业绩表现突出，我们判认为龙头公司订单充足，业绩增速相对平稳，大幅下行空间风险较小。（5）基建：水利水电无论在营收增速还是净利润增速上显著好于设计咨询、铁路轨道和交建路桥。建议重点关注设计咨询、城市轨道交通、市政、国际工程等细分板块。（6）房建：营收、净利润同比增长17.48%、24.9%，增速同比分别降低1.6 pct、提高 .44pct，主要是中国建筑增速较高拉动；毛利率同比提高0.2pct，净利率同比下降0.1pct；平均应收账款同比增长 %。

全年展望及近期投资策略：行业供需双缩，投资增速持续下滑，行业供给将同步收缩，上市公司毛利率提升但净利率难以同步提升。我们判断建筑上市公司后续扩张的主要路径将是并购整合、转型及国企改革。近期建议配置主线是“新兴成长+国企改革+跨界转型”。