行业高华证券衰退经济体的财政整顿

高华证券：衰退经济体的财政整顿 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

衰退经济体的财政整顿BradfordDeLong和LawrenceSummers的最新研究观点认为，暂时的财政刺激政策对于提振当前产出可能会非常有效（其带来的裨益甚至可以抵消掉成本），因为：(1)美联储受限于零利率区间；(2)提振当前产出可能会给未来的潜在产出带来裨益，进而或将有利于公共财政。他们的研究结果意味着，当前时期的财政整顿过程可能会比正常时期更为痛苦，甚至可能会弄巧成拙。

我们对发达经济体历史上财政整顿措施的分析结论与这些预测基本一致。首先，除此之外我们还发现，当无法通过货币政策缓解经济增长所受冲击时，财政整顿的过程尤为痛苦。其次，我们发现，财政整顿受制于“速度上限”，即在这一时点之后额外的财政整顿措施将无法在降低赤字方面起到更多积极作用。

因此，我们的分析为提醒人们关注当前形势下财政整顿步伐的观点提供了支撑，如果步伐过快，只会适得其反。

BradfordDeLong和LawrenceSummers在3月日华盛顿布鲁金斯经济活动研讨会上公布了一项关于衰退经济体财政政策有效性的研究。具体而言，他们使用了一个简单模型来探究下列环境下财政刺激政策的效果：(1)货币政策受到名义利率零区间的限制；(2)对当前产出的提振给经济体中的产能带来中长期裨益（如通过避免劳动力市场“受损”或“回滞”来实现）。他们将这种环境称之为“衰退经济体”。

他们得出了两个结论。首先，虽然正常时期的财政乘数较低，可能为零，但当前实行的财政刺激政策可能对当前及未来的产出都会产生较大影响。其次，若考虑当前刺激政策对于未来产出及负债占GDP比率走势的影响，暂时性财政刺激政策产生的裨益或许能够抵消掉其成本。

表面上看来他们的结论并开发新的固件来兼容你的3G上卡。很明确。当货币政策受制于名义利率零区间时，财政扩张政策作为一项稳定性工具非常有效，因为央行并不试图冲销财政政策对于产出造成的影响。此外，当前产出的提振也可能会有益于衰退经济体未来的产出。举例来说，通过提振当前就业，财政刺激政策能够防止劳动力技能退化以及结构性失业率上升。最后，当前及未来经济走强能够增加税收，这可以抵消掉暂时性财政扩张的成本。

若延伸到更大范围，这些结论同样适用于分析衰退经济体的财政整顿。首先，他们的分析结果意味着，零利率区间下的财政整顿应会比正常时期（即可以通过降息缓解财政紧缩对产出造成的影响）更为痛苦。其次，他们的结果显示，衰退经济体的财政调整有可能起到适得其反的作用，产生加剧长期财政失衡的实际作用。

我们基于跨国家实证研究对财政整顿效果的分析基本上支持了DeLong和Summers的预测。具体而言，我们使用了国际货币基金组织的一个综合数据库，其中涵盖过去30年间15个发达经欧文的缺阵反倒提升了骑士的防守强度；而在进攻端济体实施的财政整顿措施，从而研究财政调整措施的效果（详见全球经济报告第207期：“TheSpeedLimitofFiscalConsolidation”）。我们发现：

首先，财政整顿的过程充满痛苦，当无法通过货币政策实现抵消作用时尤为如此。我们估算，在正常时期，幅度相当于GDP1%的调整会在两年后导致实际GDP平均下降0.6%；若货币政策无法抵消这一冲击，两年后实际GDP所受影响将升至.5%（图表1）。无论财政调整采取加税还是削减支出的方式，结论都是如此。