高考加油上海证券利率产品风险增大信用产品成配置首魏家

上海证券：利率产品风险增大 信用产品成配置首选 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

12月份债券收益率小幅上行临近年底，机构抱着“落袋为安”的心态，加上11月份CPI首度转正、宏观经济数据继续向好，债券收益率依然呈现缓步上移的态势。国债方面，大部分期限品种收益率小幅上行，仅有2年和10年期品种收益率分别上升了8BP和7.8BP，幅度较大。政策性金融债方面，收益率曲线更趋扁平化，3年以内期限收益率平均上升3BP，10年、20年期政策性金融债收益率则分别下降了7.7BP和1.5BP。货币市场：一年期央票存在较大上行压力我们判断一年期央票很有可能在1月份再度调高，由此将带动货币市场整体利率水平的上行。主要的原因是：第一，CPI的快速走高使得央行坚持公开市场操作利率被拍成2分48秒的视频不变的坚决程度逐步弱化，提高央票利率的手段首当其冲会被采用；第二，1月份公开市场到期资金规模将较09年12月份迅速扩大，将达到单周亿元的规模，央行势必会加大一年期央票的发行规模进行对冲，供给的扩张也将加大一年期央票发行利率的上行压力。目前一年期央票在一、二级市场上利差倒挂已达到27BP，这也将抑制一年期央票在一级市场上的需求。

利率产品风险增大信用债成配置需求首选我们认为1月份的债券市场依然是风险大于机会，债券收益率上行的压力仍然较大，不过由于宽裕资金面的存在，收益率上行的幅度应该有限。未来债市面临的不利因素主要有：第一，债市悬而未落的最大一只靴子便是CPI较快升高之后，央票利率的提升；第二，宏观经济步入上升通道，未来随着2010年中央投资的陆续下达、海外经济逐步回暖，包括投资、出口等在内的主要宏观经济数据将依然乐观，这也将对债市继续产生不利的影响；第三，新年开始，银行信贷会明显扩张，一方面银行大量放贷会缩减对债券市场的投资，另一方面我们担心银行的放贷行为最终会引发管理层的调控，更为现实的措施是提高准备金率，这必然也会对债券市场产生负面影响。因此，总的来说，对于交易型机构，我们认为1月份可能很难寻找到合适的波段性操作机会，建议仍以观望主。开拓络渠道是趋势对于配置型机构，我们认为此时更好的配置是信用产品，在明年信用债供给减少而资金仍然宽裕的情况下，信用债的利差将会有进一步缩小的空间。建议关注期限适中、资质中等的交易所高票息信用债。