高考加油联合证券稳增长政策对冲部分系统性风险魏家

联合证券：稳增长政策对冲部分系统性风险 类别： 机构： 既然这样研究员：

[摘要]

市场观点：短期回落进程反复，中期风险犹存政策微调预期逐步向稳增长转变，对冲部分市场系统风险，使得市场回落进程存在反复。但从中期来看，我们一直强调的几大风险因素正在持续发酵。欧债问题再存反复、美国复苏不及预期、中国经济见底时间延缓以及新兴市场资金流入放缓持续压制全球风险资产的表现。在经济快速滑落过程中，政策更多是改变节奏，难以改变方向，经济数据公布、盈利发布和新股发行节奏是催化市场回落的最大风险，从这个角度看，慢涨快跌是今年市场运行的主要特征。

经济与政策：稳增长政策对冲部分系统性风险政策微调预期逐步向稳增长转变，对冲部分市场系统风险。温家宝总理近日在湖北考察并召开六省经济形势座谈会，强调要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳增长放在更加重要的位置；5月19日八国集团峰会就全球经济发表声明，强调紧迫任务在于促进增长与就业，希腊继续留在欧元区并遵守承诺符合八国利益。

中期来看，全球资产面临的系统性风险仍未完全消除。欧元区进入雷曼今年4月开始时刻，希腊再次选举前政治上的高不确定性将持续扰乱海外风险资本市场；同时其对全球经济的长期负面影响尚未完全显现。美国经济继续放缓，即将到来的QT政策退出影响以及逐渐逼近的“财政悬崖”将压制市场表现。

金砖四国资金流出加剧。在全球系统性风险增加的背景下，其直接结果是避险资金回流美国。根据EPFR的统计，全球资金连续两周流出股票市场，其中包括中国在内的金砖四国资金流出加剧，对A股造成不利影响。

资金供求：资金价格将维持低位在政策层面，鉴于当前市场对信贷需求疲弱，银行间市场利率加速回落，理财产品收益率或将因此下行，股市吸引力提升，从而部分对冲外围市场的不利影响。我们判断本周产业资本仍将维持净减持的惯性，市场资金面总体平稳，股市利好政策将会持续，但短期内对市场的实质影响有限。

估值情绪：国内外市场情绪继续回落A股市场领先情绪、换手率、超买超卖指标及创52周新高与新低股票占比均下行，显示市场情绪继续下行。股指期货量升价减，显示市场对市场的走势比较悲观。境外资金对A股市场的情绪也回落。从境外对中国市场的情绪来看，中国五年期CDS大幅上行，中资银行H股卖空占比上行，虽然地产卖空占比先升后降，但仍在高位，显示外围资金对A股市场情绪回落。