行业广发证券金融杠杆到底是什么

广发证券：金融杠杆到底是什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我们将推出《金融杠杆系列研究》，本文是系列第一篇。自去年下半年以来，金融杠杆问题引起市场广泛关注。什么是金融杠杆？金融机构如何加杠杆？如何观测金融体系杠杆率？加杠杆过程中资金空转机制如何形成？又如何实现金融去杠杆？金融去杠杆的影响是什么？我们的《金融杠杆系列研究》尝试回答上述系列问题。本文是本系列第一篇，旨在回答什么是金融杠杆、金融机构如何加杠杆。

什么是金融加杠杆？金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。值得强调的是，本文所指的加杠我真的庆幸杆是广义只要是懂收藏品的玩家概念，泛指金融机构的扩表行为。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上拆借资金，维系资金端和资产端的期限错配，与广义杠杆并不矛盾。

货币投放和信用扩张的同时金融机构完成表。金融机构资产负债表扩张，为信用扩张机制重要环节；而在信用扩张进程中货币也完成投放。

换言之，金融机构扩表内生于货币投放和信用扩张。

金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。金融机构扩表意味着短久期的负债和长久期的资产同时扩张。

由于金融机构间存在差异，结构性扩表让加杠杆问题进一步复杂化。

考虑金融机构存在结构性差异，不同金融机构之间的资金融入融出虽不影响整体金融部门杠杆，但期限错配等特征会进一步对流动性和金融风险带来深刻影响。

金融加杠杆的驱动力和风险点在何处？从上述分析中不难看出，金融加杠杆驱动力在于两点：一是长端资产回报率提高，二是短端负债利率下降；所以金融杠杆风险敞口暴露的触发点也在于两个：短端负债利率骤升、长端资产回报率骤降。

如何实现金融去杠杆？金融去杠杆方向在于两点：一是通过中性偏紧的货币政策整体上稳定短端负债利率；二是以结构性手段适度控制金融机构的规模扩张过程。既然金融加杠杆核心逻辑是利用短久期负债撬动长久期资产，而引降长端资产回报率或将以资产价格过快下挫或影响实体扩张为代价；在不触发流动性风险前提下，温和抬升短端负债利率是相对更有效且低成本的方法。理解这一点，我们就能理解货币政策的中期逻辑。

风险提示流动性风险扩散；金融体系硬性去杠杆。