行业电力盈利提升确保安全边际荐股

电力：盈利提升确贵州保安全边际 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

燃料成本下降、来水偏丰提升行业盈利。电力行业上市公司，在上电价和发电小时“双降”市场环境下，上半年盈利水平仍显著增加，上市公司营收总额为 422. 9亿元，同比减少1.64%，营业成本2 72.28亿元，同比减少6.75%，利润总额796. 7亿元，同比增加27.89%，归属净利润499.27亿元，同比增加 1.5%，行业毛利率水平创下十年新高。燃料成本下降是电力行业盈利显著提升的根本原因。以秦皇岛动力煤（5800大卡）平仓价为例，今年上半年平均价格为496. 5元/吨，比去年同期的574.71下降了1 .6 %，因此，以火电为主的电力行业上市公司整体的营业成本同比减少8.7 %，最终导致行业整体盈利显著提升;此外,水电由于西南地区来水偏丰，水电发电量增加，导致水电行业上市公司盈利显著增加。

导致电力上市公司盈利变化的不同因素。从我们重点跟踪的上市公司来看， 5家火电类公司中，2 家净利润实现增长，12家主要位于广东、东北地区的火电公司由于当地电力需求下滑、外送电增加，导致营业收入显著减少，盈利下降；4家新能源公司净利润全部实现增长；西南地区来水改善，该区域的水电类公司盈利提升明显；上半年来水偏丰导致地方电公司水电发电量同比上升带动业绩提升，此外，由于处臵了部分其他上市公司股权，此类公司多获得了较多的投资收益。

电改持续推进的结果必然是上电价竞争加剧。在目前电力供给宽松，火电机组产能利用率不足60%，新能源电价获得政府背书的市场环境下，“新版电改”持续推进，不论是放开售电侧还是实施竞价上，都将导致上电价竞争加剧，水电以及大型火电将尤为受益。同时，我们也应注意到“新版电改”明确可再生能源发电依据规划保障性收购，新能源电价实质上是获得政府背书。

估值水平提供配臵的安全边际。从估值水平来看，目前电力行业的PE为 1.76倍，PB为2.27倍，在所有一级行业中有一定估值优势。

投资评级：增持。电改的持续推进削弱了电的垄断权力，意味着之前电环节利润在产业链中的重新分配，对整个A股前端电力运营公司均有正面意义。我们认为虽然电价调整的不确定性较大，但电力行业目前估值水平还是具备一定优势，在宏观经济下行的背景下，行业配臵的作用在增强，因此维持“增持”评级，重点推荐水电类公司如川投能源、桂冠电力以及估值优势明显的华能国际。