中信建投滞胀与汇率冲击中的投资策略源泉

中信建投：滞胀与汇率冲击中的投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们在7月31日的每周静思（《财政发力，货币政策应当如何配合》）中指出：在财政发力的条件下，由于商业银行体系资本金的限制，货币政策并不能实现宽松。那么，这种情况下经济将往滞胀的方向演进。在大类资产配置方面，信用债将继续下跌；无风险利率回升，利率债也会下跌，股票市场继续下行。财政发力的相关商品早期上涨。人民币存在贬值压力。在行业配置方面，周期基建类板块将相对占优。从8月的股票、债券、商品和人民币汇率变化的方向来看，完全符合我们的判断。

农民工随迁子女接受义务教育要以公办学校为主从国内经济活动来看，在国常会、政治局会议之后。8月14日，财政部要求加快1.35万亿的专项债券发行进度。财政进一步发力得到了明确。8月18日，银监会进一步要求做好信贷投放。在资本金压力未能解决和财政持续发力的情况下，滞胀情景将成为2018年下半年的主要情景，上述策略将成为投资主线。

从外部环境来看，中美贸易战和外部汇率冲击是影响中国经济的第二个核心矛盾。8月以来，土耳其等新兴经济体货币大幅度贬值，引发国际金融市场的动荡。对中国市场而言，人民币贬值虽然能够提升出口竞争力，但一方面容易引发资本外流，另一方面容易加重国内的外债的压力。因此，我们专门分析人民币汇率贬值的底线，结果发现：中国的最优策略是维持汇率水平稳定和配合一定程度的资本管制。相对于其他国家，中国的外汇储备有3万亿，也具备维护汇率稳定的条件，同时具备资本管制的能力。

7将成为人民币汇率的底线。

从大类资产配置来看，（1）股票市场：股票市场将重新进入熊市。（2）商品市场：由于财政的发力，由于滞胀，价格重新上涨。（3）外汇市场：由于产出水平不变，利率上行，价格飙升，汇率水平将重新贬值。但考虑到政府应对，7将成为人民币汇率的底线。（4）信用债市场：信用利率的上升，但信用风险上升，信用债重新回到熊市；（5）利率债市场：利率上升，国债价格将下行。从行业配置来看，周期板块由于滞胀的产生，价格水平上行。但经济产出水平并未上升，因此其他板块均没有机会。因此，在这种情况下，行业配置策略是周期略占优，规避其他板块。

除此之外，由于人民币汇率贬值存在下限，我们建议投资者在采用股指期货对冲市场风险的情况下，围绕人民币汇率波动可以制定外汇区间交易或者“航空-纺服”两行业的区间交易。。