行业国信证券期权无风险套利研究期权投资策略系

国信证券：期权无风险套利研究 期权投资策略系列 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——期权无风险套利研究什么是期权无风险套利期权套利是指利用期权、现货或者其他金融工具进行组合，获得稳定收益，并几乎不承担风险的交易策略。我们知道期权的一大特点就是可以通过不同期权的组合，复制出现货。利用合成现货和实际现货的价差，或者利用不同合成现货之间的价差便可衍伸出多种套利策略，主要包括正向转换套利、反向转换套利、箱体套利和滚动套利这4种套利方式。

正向、反向转换套利及仿真交易实证结果正向转换套利是有很多站长都做不到指做多实际现货，做空合成现货进行套利。反向转换套利则相反，通过做多合成现货，做空实际现货来进行套利。

在仿真交易中，上汽集团 月期权出现的正向和反向转换套利机会较多，持续时间1500多家全球主要航空业厂商云集这个小镇较长，且存在套利空间出现后继续扩大的情况。中国平安 月期权出现的机会则较少，正向转换套利机会仅出现了25次，反向转换套利机会仅出现17次，且一般仅持续1~2天，也很少出现套利空间继续扩大的情况。而股指期权的价差波动则更大，出现的正、反向套利机会更多。

箱体套利、滚动套利及仿真交易实证结果箱体套利是指做多一个价位上的合成现货，同时做空相同期限、另外一个价位上的合成现货进行套利。滚动套利是指做多一个期限的合成现货，同时做空相同行权价、另外一个期限上的合成现货进行套利。

相比于转换套利，箱体套利出现的次数要多很多。以中国平安期权 月合约为例，7个行权价的期权在59个交易日中，共出现箱体套利机会 4次，平均持有时间1.97天，平均单笔收益1.56%。这一现象的主要原因是箱体套利的组合数量多，且建仓成本低。

滚动套利的套利空间与正向转换的套利空间相似，这也恰好说明了滚动套利的一个用法：当发现下月合约出现正向转换套利空间时，如果可以通过近月合约构建一个比实际现货更具价格优势的合成现货，便可以建立滚动套利头寸。这种套利方式构建的成本更小，且能够获得更高的价差收益。

后续研究展望本文介绍的4种套利方式属于狭义上的套利，其最终收益在建立套利头寸之时就已经确定。实际上，还有另一类套利策略，他们的最终收益是不确定的，但却满足初始构建成本为0，且未来损益只可能大于0的套利数学定义，我们称之为广义上的套利。