莫尼塔A股长期估值探讨位置

莫尼塔：A股长期估值探讨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示传统市盈率估值可能受到盈利周期性波动的干扰，而从盈利的角度也很难去解释市盈率出现的趋势性的大幅波动。iller教授以10年为周期的盈利均值为基础计算长期市盈率变化，由于去除掉了盈利周期性波动额的影响，该指标可以更好的衡量股市估值在长周期的波动情况。将此市盈率计算方法应用到A股，计算结果显示：当前全部A股/去除银行板块市盈率分别为21.1/25.8倍；A股2001年以来历史最低估值水平分别为19.7/19.9倍；当前标普500指数市盈率为21.4倍。尽管A股估值确实已经处于历史上非常低的水平，但是去除银行的A股估值仍显著高于历史低点和美股水平，因此长周期内，判断A股估值见底仍缺乏可靠依据。

报告摘要传统市盈率估值方法可能存在两个缺陷：（1）上市公司的盈利经常受到经济和不同行业的景气周期波动的影响，进而对市盈率计算产生干扰；（2）从长周期来看，市盈率本身的波动远远大于盈利变化，且其波动往往主要不是由盈利变化所导致的。这意味着从盈利—市盈率—公司价值的估值方法在长周期内可能是失效的。

iller教授以过去10年的平均盈利水平代替当期盈利来计算市盈率，可以有效过滤盈利周期性波动的影响。采用此方2003年法计算标普500长期市盈率，结果显示长期市盈率可能产生持续的、趋势性的偏离，即长期市盈率本身是一个波动很大的变量。这意味着研究可能导致长期市盈率发生系统性变化的因素对于判断长期市场走势意义深刻。

包括盈利增速，真实利率水平，股息率，人口红利，通胀水平等等都曾被用于解释长期市盈率的趋势性变化。仅仅从盈利增速来解释长期市盈率并不恰当，且盈利增速本身波动性大于长期市盈率。而其他单一因素往往对某一时期内长期市盈率的波动具有解释力，但是无法对整个历史周期内的波动做出解释。因此唯一可以确定的是，导致长期市盈率的波动的原因非常复杂。

将此市盈率计算方法应用到A股，结果显示当前全部A股/剔除银行板块市盈率分别为21.1/25.8倍。而2001年以来A股历史最低估值水平分别为19.7/19.9倍，当前标普500指数市盈率为21.4倍。尽管A股估值确实已经处于历史上非常低的共有包括光荣、韩光、奥汀、游族在内的中日韩四十余家游戏厂商参与。近年来知名的三国题材作品水平，但是去除银行的A股估值仍显著高于历史低点和美股水平，因此长周期内，判断A股估值见底仍缺乏可靠依据。