武侠

下半年国债收益率曲线将平坦化上行蹭飞

[编者按]从占款增量和新增信贷规模来看，下半年资金供给水平将有所降低，而IPO重启将加大资金的需求，因此资金面将从宽松走向平衡。加上发行规模将继续扩容，我们预计，收益率曲线将呈现平坦化上行。

资金供给水平有所下降

我们以（存款-贷款-准备金）同比增速衡量下半年资金供给情况，这主要涉及两方面的判断：一是外汇占款增量；二是新增信贷规模。预计下半年贸易顺差同比下跌10%，FDI为60亿美元，按结汇率0.8%计算，外汇占款月均增量在2000亿元左右；新增信贷规模方面，由于2季度银行考核，6月份新增信贷规模料不低于5月份的6645亿元，按照全年新增信贷8万亿元计算，月月均新增信贷2500亿。

在此基础上分析显示，下半年（存款-贷款-准备金）同比增速在7月份见顶，其后逐步下降，资金供给水平下降。由于资金供给水平与R07D呈现出明显负相关，因而，资金供给水平下降会导致下半年货币市场利率水平上升。

在跌至早盘低点后探底回升衡量资金供给水平的另外一个指标，是全国性商业银行同业拆出资金占比。2季度，国有商业银行融出资金占比仍然是在70%至80%之间，处在08年以来的高位，表明当前资金供给主体流动性依然宽松，在货币市场上融出资金的意愿强。不过，近期国有商业银行融出资金占比开始震荡走低，显示资金供给水平开始下降。