瑞银证券瑞银全球宏观一周展望DG

自市场开始揣测第三轮量化宽松措施(QE3)即将推出瑞银证券：瑞银全球宏观一周展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元区危机加剧，市场倒逼政策1．欧债危机加剧,提前进入决战时刻：上周惠誉和穆迪分别将葡萄牙和匈牙利评级下调至垃圾级而比利时的主权评级也被标普降至AA,评级展望为负面.同时惠誉警告称法国的AAA评级不能再受到更多冲击，否则将会下调其评级。

金融市场已试图为欧元的结局定价。随着德国十年期国债收益率本周升至英国、瑞士、丹麦、瑞典、美国和日本之上，固定收益投资者正打赌德国最终将与它的其他欧元区伙伴形成财政联盟，或者，由于欧洲央行不愿意无限制地在二级市场上购买主权债、欧元区终将瓦解。

金融市场的动作继续快于政治家。尽管意大利和希腊目前已经由技术型总理掌管、西班牙上上周末选出了新政府，但欧元区核心经济体的固定收益债券市场已经开始走弱，而边缘国家国债收益率仍然站在不可持续的高位上、意大利十年期国债仍然高于7%。本周德国国债拍卖的疲弱表现激化了市场对于欧元未来的担忧。德国总理默克尔目前仍然反对欧元区成员国发行统一的欧元债。她呼吁12月9日欧盟领导人下次峰会时讨论修改条约，表现出对更紧密财政联盟的偏好（债权国可以更紧密地监督债务国的财政预算政策）。如果财政联盟意味着通过财政转移支付来提振欧元区，那么德国自身的财政状况也将恶化。这是对德国国债收益率上升的一种解读。另一种解读是由于欧洲央行和德意志银行仍然排除无限度支持欧元区主权债务市场的可能性，欧元可能在政治家们行动之前就已经面临分崩离析的危险。由于这种情况将使得德国和其他债权国银行的主权债务头寸蒙受损失、从而增加了大范围银行重组的风险，欧元区核心经济体的国债市场也开始遭到抛售。

接下来欧元区的关键事件是11月29日的财长会议，以及同一天意大利的下一期国债拍卖（计划发行80亿欧元）。但是由于意大利十年期国债收益率目前处于7.23%的高位，欧洲央行和德国政治家们仍然坚持央行不应在二级市场上大规模购买主权债务，因此下周的拍卖将是对欧元信心的一次重大考验。同时我们预计12月8日的议息会议上欧洲央行会考虑再次降息.2。新政策仍然杯水车薪，或者充满争议欧盟委员会公布了发行欧元“稳定债券”计划（“绿皮书”的计划），以此作为欧债危机解决方案的一部分内容。我们认为如果能以正确的方式发行欧元债券，将可以促进欧元区财政政策的一体化，创建一个规模更大、更加具有流动性的债券市场。但是德国担心此举将加大欧元区核心成员国融资成本和信贷风险，对此表示强烈反对。在欧元区债务危机日益加剧，而各国政府和欧洲央行还在互相推诿之际，国际货币基金组织在本周内果断出手，推出“预防性信用额度”方案（precautionarycreditline,PCL）。尽管公告中没有直接提及欧元区国家，但是我们认为对欧元区而言，作为一种潜在的新融资渠道，这则消息令人振奋。但是IMF新方案并不能替代欧元区自身需要达成的“全面解决债务问题”的方案。在这种背景下，我们认为进一步的“财政统一”势在必行，这将意味着部分权力从成员国向欧盟（很可能是欧洲理事会）的转移；欧盟将能更好地监测成员国预算情况，并建立失衡预防机制；在预算不达标的情况下，欧盟还有强制纠错机制；财政政策仍将是成员国政府的任务，但任意而为的空间将受到严格限制。