行业银河证券春节因素致货币信贷增长低于预期

银河证券：春节因素致货币信贷增长低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件2月10日，中国人民银行发布2012年1月份金融统计数据报告：1月末，广义货币M2同比增长12.4%，狭义货币M1同比增长3.1%；人民币贷款增加7381亿元。

2．我们的分析与判断（一）三因素导致货币供应量增速创新低1月份，广义货币M2与狭义货币M1增速双双掉头下行，其中M2同比增长12.4%，比去年末低1.2个百分点；M1同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点，均创下有久而久之连续月度记录以来的新低（图1）。

1月份广义货币供应量M2增速结束上月的反弹走势并深度回落，有三个原因：一是春节和基数因素，由于今年春节在1月份，工作天数相应减少，而央行公布的货币供应量增速并未做季节调整，这在一定程度上放大了这一指标的回落幅度。二是新增人民币贷款同比减少，1月份人民币贷款增加额同比少增2882亿元。三可能是外汇占款继续减少所致。根据央行的数据，去年四季度外汇占款减少1531亿元，主要原因是资本流出所致。国家外汇管理局最近公布的数据支持这一判断，去年四季度我国资本和金融项目出现474亿美元逆差，这意味着剔除直接投资（FDI）数据之后的证券投资、其他投资分项下流出的资金规模接近1000亿美元。尽管我们现在还未看到央行公布今年1月份的外汇占款数据，但预计继续减少的可能性很大。

至于1月份狭义货币供应量M1回落幅度远大于M2，原因在于其受春节因素的影响比M2更直接、也更为显著，春节期间，薪金的集中发放导致企业存款向个人存款转移较多，这在很大程度上拉低了M1的增速，使其较上月出现4.8个百分点的回落。

目前来看，货币供应量增速处于历史底部区域。展望其年内走势，下月可能出现反弹，其后可能小有反复，下半年增速将略高于上半年，全年则有望保持相对平稳的运行态势。

（二）人民币贷款增加额略低于预期2012年首月，人民币贷款增加7381亿元，低于市场预期的8000——9000亿元。人民币贷款余额增速受此拖累走低，当月同比增长15.0%，分别比上年末和上年同期低0.8和3.5个百分点。

从贷款结构来看，短期贷款增加于多中长期贷款、住户贷款弱于企业户贷款。具体情况是：住户贷款增加1527亿元，非金融企业及其他部门贷款增加5840亿元，其中，短期贷款增加3270亿元，中长期贷款增加2350亿元，票据融资增加80亿元。当月外币贷款减少23亿美元。

（三）存款减少明显2012年1月，人民币存款余额同比增长12.4%，分别比上年末和上年同期低1.1和5.0个百分点。当月人民币存款减少8000亿元，同比多减7800亿元。受春节因素影响，企业存款向个人存款转移较多，企业存款减少2.37万亿元，住户存款增加1.68万亿元，财政性存款增加3518亿元。

3.结论2012年首月，货币供应量增速明显回落、信贷投放量低于预期、存款大量减少，这在一定程度上是春节因素所致，预这张卡是他2013年9月办理的。计这一情形在下月就会有所改观。不过，在主基调为“稳健”的货币政策格局之下，即便为稳增长，货币政策实施“预调微调”，更多的也是以结构性的“定向宽松”的方式进行，而不会全面放松货币政策。这就意味着，以前出现的“信贷井喷”、货币供应量高速增长的一幕很难在今后再现，年内货币信贷增速回归常态是大概率事件。