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瑞银证券：A_H折溢价 市场在追逐什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A/H折溢价，市场在追逐什么？A/H折价在7月最后两周收窄，最新在9 %附近，但A股仍处于折价状态我们曾提到，A/H股的价差归因于5个主要原因：1）流动性溢价，2）AH两地市场信息和投资风格不对称， ）两地对宏观经济数据的敏感度，4）资金成本及5）公司/股东行为不同。沪港通宣布后（4月10日），A/H折价曾一度小幅缩小，但随后5月，全球资金持续流入香港市场（宏观基本面改善，香港市场更敏感），推高港股，A/H价差再次被与徐某飞经常一起吸毒；上官某(1990年11月生)拉大。7月最后两周，沪港通预期在国内升温，引发A股上涨，A/H折价缩小，最新在9 %附近。

我们编制A/H分行业折溢价指数，用于比较各行业A/H折溢价变化情况我们编制A/H折溢价分行业指数，选用两地同时上市的公司作为样本，计算两地公司折溢价，并以市值大小为权重，得到分行业A/H折溢价变化情况。7月21日至今，A/H折溢价收窄最多发生在公用事业（如大唐发电，华能国际等），和能源行业（中国神华等）。但值得一提是，在可选消费，医疗等领域，最近A股对港股溢价却在拉大，并不如A/H折溢价指数（总体）所显示那样折价在缩小，虽然A股已经处于溢价水平。

国内投资者仍继续偏好“新经济”，有选择地追逐A/H折价公司我们认为4月沪港通刚宣布后，国内市场单纯追逐AH折价大的公司，如金融行业，价差缩小4%，而7月最后两周价差缩小才近2%（正文中我们详细对比各行业近期AH价差变化及估值）。其二，A股投资者仍继续看好“新经济”领域（源于AH两地投资风格不对称，资金成本不同等原因），以自己的思路选择沪港通开闸，海外投资者可能喜好的品种，导致A股已较贵的“新经济”行业变得更贵。我们认为直到沪港通真正开闸引来新资金，A股市场越来越开放，价差或进一步缩小，真正意义上的“AH价差弥合”才可能发生。

投资建议：短期乐观，看好沪港通受益股及“新经济”我们测算，现在为止海外流行刺的命中就更不用说了(伤害的确高)资金流入最大规模在500亿人民币（由于QFII缺乏实时数据，通过QFII新额度推算其建仓额，及调仓最大值）。相比2012年12月末，为那次流入资金规模一半（当时RQFII及QFII集中建仓（包括部分调仓），估算流入规模在900亿人民币左右）。我们重申短期对市场乐观的看法，喜欢6类沪港通相关受益标的（详见我们7月24日的报告《沪港通，我们看好的50个标的》），金融、电力等领域的折价较大的，这些板块仍有获得超额收益的机会。此外，我们看好创业板中代表“新经济”，中等市值股票，如新能源，环保等，但不看好主题性投资。