电网一次设备集中招标盘点三年磨砺初现曙光新时代

过去三年一次设备业绩低迷，我们认为主要原因是：1)在2009年逆周期高点后，投资低位盘整；2)黄金建设期催生的产能扩张的后果集中发酵；3)集中招标最低价中标的体制变化使盈利能力加速恶化。但通过分析2012年招标数据，我们认为上述三个负面因素已首次出现同向积极变化。

需求：总量回升，并且结构优化，主干招标量回暖

2012年电主设备的变压器的招标容量增长10%，尤其是500kV增长29%；2012年开关招标总量上升，组合电器继续表现出对断路器的替代(间隔数+21%)，断路器主侧放量(+35%)。我们认为大体上变压器需求领先于开关，高压侧领先于低压侧，随着此前主侧的超前建设被基本你好消化，先导指标超高压变压器又现大幅增长，这意味着主干建设可能在2013年回暖。

我们认为此前一次设备业绩回暖慢于预期的原因之一就是低电压(低利润率)的设备占比过大，而目前招标结构已出现明显优化。

供给及竞争环境：集中度上升，产能投放停止，定价体制不再恶化

一次设备产能投放高峰已过，长期去产能开始。前期的最低价中标加速了产业洗牌，我们认为阵痛之后的竞争环境正在缓慢改善，厂商报价趋于理性，电客户由于大量的质量问题也对价格采取相对宽容态度，主设备市场集中度上升，价格回暖趋势明显。

我们预期2013年一次设备盈利情况改善，但供需关系仍是待长期改善

我们预期2013年一次设备盈利能力将触底反弹，建议关注主干设备占比较大的企业。我们承认供需关系的明显改善非一日之功，但结构性的变化应仍具有长期投资价值，如步入景气周期的配及智能化设备。