行业瑞银证券令人失望的2013年上半年之后增

瑞银证券：令人失望的2013年上半年之后 增势开始转好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

开局不利降低了2013年全年增长预期商务部2013年7月31日公布对实际GDP增速下修，使得我们不得不将2013年全年经济增长预测下调40个基点至1.6%，尽管我们仍然预期2013年下半年和2014年将有3%左右的增速。特别是，13年一季度的年化增长率从1.8%下调至仅1.1%。此外，这一缓慢增速源于单季GDP增速下修（相较去年长沙全市9个空气质量监测点全部为重度以上污染的自然年平均水平），其中12年四季度年化增长率从0.4%下修至仅仅0.1%。由于开局不利，即便13年二季度年化增长率增至1.7%、下半年年化增长率预期值仍为3.1%，我们的自然年平均实际GDP增速也从2.0%降至1.6%。不过，我们仍然维持13年三季度/三季度3.0%/3.2%的年化增长率以及2014年3.0%的平均实际GDP增长率预测不变。（有关预测详情，请参加下一页。）QE影响存在时滞我们仍然认为联储的量化宽松（QE）政策对经济的全面影响存在滞后。即使今年存在QE退出的预期，美国的银行体系流动性依然高度充沛（即近期超额储备约2万亿美元）、借贷意愿也在增长。在截至6月的财年中，银行信贷增长了约3250亿美元，我们预计下一次联储银行贷款专员调查中会出现银行借贷条件放宽的情况。当然，联储公开市场委员会（FOMC）在最新的7月31日会后声明中也表达了对于抵押贷款利率上升的新担忧。不过，我们认为这种上升并不会由于使中等收入借款人失去资格而对房产销售产生通常的负面影响，因为这些借款人已经在一段时间内失去资质。另外，由于月度非农就业人数增长维持在近期的20万人左右水平，加之消费者信心指数相比以往的经济复苏升至较高水平，房产购买应有所改善。

企业与联储对下行风险的担忧有所缓解在前两次会后声明中，FOMC称其成员预见的经济增长下行风险有所降低。

这种悲观情绪的消散也反映在企业部门——各种企业信心调查结果均显示企业信心有所反弹。私营非农就业人数的月均增长从去年的18.9万人提升至20.6万人左右。此外，13年二季度实际非住宅业务固定投资也出现4.6%（年化率）的反弹，扭转了上季度幅度相似的下跌趋势。

财政拖累正在减轻消费者支出水平也许有更多时间来针对13年一季度社保工资预扣税款的上升以及针对高收入群体的联邦所得税上调进行修正。（回过头来看，我们也许低估了它们在年初造成的负面影响。）联储支出削减的最坏时间似乎已经过去，其中二季度的联储支出仅仅削减1.5%（年化率），一季度则为8.4%。在之前的下降后，州及对经营业绩有一定影响。地方政府支出总算开始小幅回升。