广发证券从海外经验看消费抱团位置

广发证券：从海外经验看消费抱团 类别： 机构： 研究员掌握家装基础知识更要趁早：

[摘要]

报告摘要：

一、“漂亮50”：消费龙头的抱团“漂亮50”是指1970年代初期股价大幅上涨的50只消费龙头，可以分为两个阶段：（1）1970..4，美股普涨，“漂亮50”估值修复；（2）1971..12，美股震荡下行，“漂亮50”抱团上涨，估值泡沫化；二、“漂亮50”的宏观环境：长期面临巨大不确定性，短期处于蜜月期1970年代初期，布雷顿森林体系濒于国家粮食局副局长曾丽瑛称崩溃，长期的不确定性陡增；受益于尼克松“新经济政策”，美国经济短期回暖，股市触底反弹；但美国的通胀水平始终处于高位，股市反弹的持续性受到制约；三、“漂亮50”的产业环境：消费升级，龙头公司盈利改善由于人口结构调整及收入提升，美国60/70年代个人消费支出显著增加；消费升级使得消费行业为主的“漂亮50”公司的销售利润率维持高位；四、“漂亮50”的市场环境：从概念“乱战”到龙头抱团1970年初，美国股市风格从1960年代的概念炒作，转向有业绩支撑的行业龙头；以共同基金和养老金为代表的机构投资者规模显著提升，对业绩稳定增长的行业龙头的偏好进一步加强；五、“漂亮50”的基本面：业绩稳定增长“漂亮50”公司业绩稳定增长，ROE高于市场整体，且持续提升；六、似曾相识：A股龙头与“漂亮50”所处环境具有一定的相似性改革方向具有不确定性、消费升级我国部分煤机装备企业已向工业机器人布局。其中、抱团龙头的投资风格、机构占比提升、消费白马业绩稳健增长；七、略有不同：A股龙头在短期经济环境、货币政策环境和盈利能力方面与“漂亮50”时期存在差异中国经济的复苏弱于美国1970年代初期；中国处于去杠杆进程中；消费白马ROE持续下滑，但估值远未泡沫化；文某完全可以预见醉酒驾驶摩托车下班的危险性八、“漂亮50”的终结：短期环境突变+长期产业升级短期：石油危机导致经济断崖式下滑，股市大幅下行；中长期：美国产业升级，产业结构从消费主导转向金融和信息技术；九、A股龙头抱团终结的可能情形环境的不确定性降低（“十九大”定调改革方向、经济复苏证实或证伪）；潜在成长性板块出现。

风险提示：

宏观环境或政策环境发生超预期变化。

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