高华证券通缩是近期面临的更大风险蹭飞

高华证券：通缩是近期面临的更大风险 类别： 机构： 研究员：

感觉和不是自己的一样!或者在如今国家政策瞬息万变的此刻[摘要]

本周早些时候，美联储公开市场委员会表示——是过去五十年来的第一次——通胀率已下滑至非常低的水平。美联储的声明将通胀率前景与其使命联系起来，而且再次保证美联储决策者“做好了在必要情况下进一步放松政策的准备”，这印证了之前的观点，即货币政策可能将在非常长的时间内保持相当宽松的状态。

我们对通胀率下降幅度过大的担忧已经持续了一段时间。担忧的根本原因是衰退期需求的大幅下滑使经济体系中产生了可能会持续数年的大量过剩产能。闲置产能明显地给进口产品或商品的初始通胀率带来了下行压力。的确，如果没有更多抵消因素出现，不久闲置产能几乎肯定会导致美国经济陷入通缩状态。

幸运的是，其他因素为阻止通缩出现提供了重要的缓冲作用。首先，稳定的通胀率预期对实际通胀率起到了“地心引力”的作用——当通胀率非常低的时候，该引力将推动通胀率走高。第二，名义刚性（尤其是雇主不愿降薪）至少在早期阶段降低了通缩压力。第三，美联储显然已准备出台更多的非常规放松政策（如果有必要避免出现类似日本的通缩状况的话）。因此我们认为出现恶性通缩的风险较低。

最后，随着闲置产能逐渐减少和/或商品或进口价格加速上涨，通胀压力将恢复上行。但根据产出缺口较大和发生金融危机国家的历史经验来看，2012年末或2013年通胀率才会触底。