广州证券制造业去库存压力大增汇丰创哈

广州证券：制造业去库存压力大增 汇丰PMI创9个月新低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

6月汇丰中国制造业PMI预览值48.3，预期49.1，前值49.2,创下9个月以来最低水平。其中，新订单指数为47.1，前值为48.7；产出指数为48.8，前值50.7。

我们与市场不同的观点：

6月汇丰PMI大幅下行主要受到生产和订单双指标显著回落的影响。

在外围贬值的背景下，贸易战加剧抑制了出口订单的承接，而国内消费的萎靡加大了制造业去库存的挑战。当前经济仍是依赖于投资的拉动，我们认为在“政策年”的刺激下，投资拉动型模式仍将延续，也是今年经济底部企稳的重大支撑。随着“十二五”中期考核的落实以及城镇化进程的推进，我们认为投资需求的扩张将促进下半年工业数据好转。

主要观点：

汇丰PMI大幅下行，产出与订单指数齐降6月汇丰PMI初值为48.3，比前值下降0.9个百分点，已连续两个月低于荣枯线，创下9个月以来最低水平。产出指数与订单指数的显著下降成拉低PMI的主因：产出指数48.8，前值为50.7；新订单指数为47.1，前值48.7。从历史数据上看，PMI数值的走低预示工业部门承压加剧，将会拉低二季度经济数值。

贸易战与消费萎靡拖累生产与需求增长当前外围经济体竞相贬值，中国企业的出口受到强大竞争压力，加上欧盟等主要经济体发起的贸易壁垒，工业企业的订单承接受到了显著影响；另一方面，在内需提振缓慢、消费萎靡的情况下，去库存压力加大，工业企业一季度兴起的补库存热情大幅降低，我们预计去库存压力仍将是制约企业下半年生产。

经济增长仍依赖于投资的拉动在内外需均不振的情况下，当前经济仍相当依赖于投资的拉动。年内固定资产投资增速平稳，房地产投资增长更为明显。我们认为在“政策年”的刺激下，投资拉动型模式仍将延续，也是今年经济底部企稳的重大支撑。而随着“十二五”中期考核的落实以及城镇化进程的推进，投资需求的扩张将促进下半年工业数据好转。

【经济数据】6月汇丰中国制造业PMI预览值48.3，预期49.1，前值49.2,创下9个月以来最低水平。其中，新订单指数为47.1，前值为48.7；产出指数为48.8，前值50.7。

【我们与市场不同的观点】6月汇丰PMI大幅下行主要受到生产和订单双指标显著回落的影响。在外围贬值的背景下，贸易战加剧抑制了出口订单的承接，而国内消费的萎靡加大了制造业去库存的挑战。当前经济仍是依赖于投资的拉动，我们认为在“政策年”的刺激下，投资拉动型模式仍将延续，也是今年经济底部企稳的重大支撑。随着“十二五”中期考核的落实以及城镇化进程的推进，我们认为投资需求的扩张将促进下半年工业数据好转。

汇丰PMI大幅下行，产出与订单指数齐降6月汇丰PMI初值为48.3，比前值下降0.9个百分点，已连续两个月低于荣枯线，创下9个月以来最低水平。产出指数与订单指数的显著下降成拉低PMI的主因：产出指数48.8，前值为50.7；新订单指数为47.1，前值48.7。从历史数据上看，PMI数值的走低预示工业部门承压加剧，将会拉低二季度经济数值。

用户需要手动设置跳线连接来区分“主设备”和“从设备” 贸易战与消费萎靡拖累生产与需求增长当前外围经济体竞相贬值，中国企业的出口受到强大竞争压力，加上欧盟等主要经济体发起的贸易壁垒，工业企业的订单承接受到了显著影响；另一方面，在内需提振缓慢、消费萎靡的情况下，去库存压力加大，工业企业一季度兴起的补库存热情大幅降低，我们预计去库存压力仍将是制约企业下半年生产。

经济增长仍依赖于投资的拉动在内外需均不振的情况下，当前经济仍相当依赖于投资的拉动。年内固定资产投资增速平稳，房地产投资增长更为明显。我们认为在“政策年”的刺激下，投资拉动型模式仍将延续，也是今年经济底部企稳的重大支撑。而随着“十二五”中期考核的落实以及城镇化进程的推进，投资需求的扩张将促进下半年工业数据好转。

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