行业国金证券知止而有得谋定而后动

国金证券：知止而有得 谋定而后动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论维持“防御先行、反攻择机”的判断。A股市场本周货币政策转向说明管理好通胀预期已成为当前宏观调控的重点所在。创下年内新低，符合我们中期策略的这一判断。市场需要有一个确认经济底、盈利底、紧缩底、通胀顶的过程。就今年总体处于守势的市场而言，确定与安全是我们所一直强调的；一些进攻机会的觅得需要更为确定的信号，这相当于提高了策略决策上的安全边际。

下半年，可预见的机会及信号来自于：短期看经济触底与政策放松；中期看滞胀困局的突破。不过站在目前时点，结合5月份经济数据来看，这些信号并不清晰。我们的逻辑如下：

短期等待的是经济着陆与政策放松。从4月开始，经济增长波动并不显著，股市却已通过大幅下跌反应了下滑的预期；此时市场所期望的信号是经济软着陆与政策放松的兑现；而不期望经济数据不下滑，政策预期难松动。

5月经济增长相对平稳，尤其是投资增长甚至还较为强劲。这其实传递出经济压力不显著，放松为时过早。不过，投资数据的较快增长，能否使市场再唤回较高增长的信心？恐已不易，挖掘机销量下滑、信贷紧缩等都会带来疑虑重重，投资是否会有开而不建的隐患？保障房在资金压力下进度又能否提上？通胀在5以上总是难轻言放松。市场一直在预期通胀的见顶回落，但通胀压力却一直未见消退。包括房地产调控，房价虽所有波动，但依然维持在高位；显然此时的政策放松不排除会招致报复性反弹的隐忧。

因此决策层在今年的判断上会更为谨慎，起码比10年要谨慎（当时通胀不高、房价压力不显著、还担忧二次探底）。

中期的信心来自于滞胀困局的突破。我们在中期策略中给出了扩大供给的药方，参考里根在美国80年代走出滞胀时期的政策，我们给出了以下的措施作为走出中期困局的观察信号。（1）紧缩货币，以稳定货币价值为目，而不是为需求调控服务；但现在货币政策上更多是在动用量的工具，避免价的工具（2）减税减开支：减税刺激居民消费，提升企业回报刺激企业投资，降低政府参与提升市场自身活力；而当前政府财政能起到遏制荒漠化的作用。　　“圈养１头奶牛相当于牧养１００只山羊”　　走进噶尔县加木村收入依然是过高增长，参与也只多不少。这样看来，中期困局的突破尚待观察。

“知止而有得，谋定而后动”。决策过多过于频繁，带来的结果往往是难以战胜市场。在诸多信号未明的情况下，防御先行、等待时机是我们继续维持的短期市场策略。

国金研究所本周重点推荐的个股包括：湖北宜化、广东榕泰等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。