瑞银证券硬着陆的风险究竟有多大蹭飞

自动换刀装置：为了应用于加工中心瑞银证券：硬着陆的风险究竟有多大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观要点"硬着陆"的风险究竟有多大？"硬着陆"的风险究竟有多大？此前股市大跌已让投资者对实体经济忧心忡忡，而近期人民币贬值、制造业PMI创多年新低又进一步加剧了市场担忧。投资者担心股市持续下跌要么反映了实体经济活动急剧恶化、要么会显著拖累经济增长，而人民币贬值则是决策层试图提振经济的最后手段。与这种极度悲观的看法一脉相承，市场上对于官方经济数据真实性的质疑始终不绝于耳，有些人称中国经济实际上几乎没有增长、甚至可能更糟。

事实上，A股走势与实体经济几乎没什么关联，不应通过A股表现来推断实体经济健康度（图1）。从2014年7月到2015年6月的高点，上证指数大幅上涨了152%，但与此同时实体经济活动持续面临下行压力。虽然支撑本轮行情的因素包括货币政策放松、沪港通启动以及对改革的预期，但到2015年6月初，市场已普遍认为A股估值过高。我们认为本轮股市持续下跌源自估值回调和政府干预、而非实体经济急剧恶化的征兆。