高华证券道路虽有颠簸但望稳步前行源泉

高华证券：道路虽有颠簸 但望稳步前行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增速平稳、信贷增长放缓、通胀温和我们预计中国明年经济增速平稳、接近趋势水平，因为出口走强和消费提升有助于抵消投资因金融状况收紧而走软的影响。在投资领域，最依赖杠杆的固定资产投资和房地产行业的投资减速幅度较为明显，但制造业投资将因为盈利提高且周期性需求复苏而有所增长。平稳增长与信贷降温的组合会令经济增长轨迹较2012年年底时更具可持续性。整体通胀率应该保持温和、产出缺口处于低位。

改革规划提振对中期前景的信心；道路将因外部环境和诸多调整而更显颠簸三中全会绘制的改革蓝图应该有助于中国实现更均衡高效的经济增长。我们认为，地方政府融资、农村改革、国企改革、民营资本进入市场以及利率/汇率改革是短期内的工作重点。风险包括：外需、对美国QE退出政策的响应/流动性管理、改革的先后顺序以及房地产领域政策。

来自改革的冲击较为均衡，可能倾向于平稳增长短期内来自改革的冲击大体均衡，因为改革的目标是将资源配置朝向更具生产力的领域倾斜。举例来说，放松服务业的民营资本投资限制将有助于提振增长，同时土地管理制度改革和提高环保成本应该有助于限制非生产性投资。我们重申，受周期性利好因素推动的平稳经济增长将为改革带来更有利的背景环境。这加大了明年经济增速目标不做调整的可能性。

利率和汇率改革我们预计央行将继续保持偏紧立场，而且未来几年无风险长期利率将朝向均衡水平逐渐升高基点。利率上升有助于提高消费、遏制投资浪费。我们预计短期利率将在短期内有所放松而在中期内逐步攀升。仅银行间利率走高一项对于经济增长的影响将较为有限，除非货币和信贷增速较我们的预期明显放缓。不过，流动资金贷款和高风险借款人将承受更大压力。利率市场化的进程将受到处于低位的全球利率影响，而且需要辅以汇率灵活性的提高、以此遏制热钱流入。

北京非法“一日游”市场已有抬头趋势我们预计短期内人民币汇率将小幅走强。