高华证券劳动参与率缺口动态

高华证券：劳动参与率缺口动态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

劳动参与率缺口（周期性因素所导致的劳动参与率降幅）的变化对于形成美联储政策前景至关重要。具体来说，如果参与率缺口闭合的速度慢于失业率缺口，那么美联储当前对后者作为劳动力市场疲软指标的侧重可能无法提供足够的刺激力度以及时推动劳动力市场重回充分就业状态。

我们运用统计方法探讨了国会预算办公室(CBO)参与率缺口预测的动态变化及长期趋势。首先，我们显示了在历史上，参与率缺口仅仅在失业率高企之后才会缓慢闭合。第二，我们发现参与率缺口的粘性逐渐加大，尤其是上世纪80年代末以来。

我们的结果显示未来几年参与率缺口的闭合速度将远慢于失业率缺口。但侧重于收拢总就业缺口的货币政策可能会推动参与率缺口更为迅速地合拢，原因是这种政策可允许失业率低于结构性失业率，且允许通胀率小幅高于目标通胀率。

劳动参与率缺口（周期性因素所导致的劳动参与率降幅）的变化对于形成美联储政策前景至关重要。如果参与率缺口（我们目前估算为劳动力总数的2%）合拢的速度至少与失业率缺口一样快，那么美联储当前对失业率作为劳动力市场疲软指标的重视这一做法是恰当的。但如果参与率缺口合拢的速度要慢于失业率缺口，那么对失业率作为劳动力市场疲软指标的侧重可能在及时推动劳动力市场重回充分就业状态方面几乎不能起到刺激作用。

美联储经济学家ChristopherErceg和AndrewLevin最近对这一机制进行了正式研究（参阅我们对他们分析的评论）。具体而言，他们的理论模型中考虑了失业率和劳动参与率同时疲软的情形。其主要研究结果是，如果参与率缺口合拢的速度慢于失业率缺口，则侧重于失业率缺口的货币政策无法及时令劳动力市场重返充分就业。但是侧重于收拢总就业缺口的政策能够用３年时间通过使得失业率低于其结构性失业率而令参与率缺口更为迅速的闭合。直观上来看，令失业率持续处于低位可吸引不活跃的劳动者更迅速地重返劳动力队伍。对于总就业缺口的侧重与“最优控制”政策的一些方面相似，包括在一段时间内令失业率降至结构性失业率以下，同时允许通胀率暂时高于目标通胀率。这些结果的主要原因是参与率缺口对于失业率缺口变化的反应较为迟缓。那么这一假设的现实性如何呢？图表1显示的是CBO对劳动力市场闲置产能的计算。具体而言，CBO估算2013年二季度实际劳动力规模约较潜在劳动力规模（定义为失业率等于结构性失业率时的劳动力规模）低2%。因此，图表1显示CBO的数字意味着总就业缺口约占劳动力人数的4%，与我们的估算一致。

我们可以看到图表1中，关于参与率缺口反应迟缓的假设似乎与劳动力市场从大衰退之中复苏的情形一致。参与率缺口仅在失业率于2009年末触顶后大幅上升。此外，图表1显示这一趋势自上世纪80年代末以来更加明显。虽然上世纪70年代和80年代的参与率缺口几乎没有变化而失业率变动颇大，但自90年代的涌现出一些新租点经济衰退以来，参与率缺口的变话开始变得更加显著且更具粘性。这一模式与上世纪90年代和本世纪最初10年的无就业复苏是一致的。