高考加油高华证券价值良好但选股仍需审慎魏家

高华证券：价值良好 但选股仍需审慎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

接近下行支撑点位，但尚未走出困境由于对持续的通胀推迟政策正常化以及对系统性风险等因素的担忧，投资者对中国股市的看法明显转向负面。过去1个半月中，市场盈利预测持续下调，对市场构成拖累，但同时也令我们更加接近底部（市场触底通常发生在盈利下调周期的中途）。我们预计市场预测将进一步下调，但由于下调的板块主要集中在周期型中小盘股，因此MSCI中国指数的盈利所受的影响应可限制在3%－4%之内。目前市场/高盛12个月预期市盈率为10.0倍/10.4倍，我们认为盈利下调因素在很大程度上已被计入，因此我们重申恒生国企指数的支撑点位为12,000点。尽管温家宝总理最近讲话的温和立场令乐观情绪再度抬头，但我们仍预计短期内股市将主要呈区间震荡态势。我们认为持续而明显的价值重估可能要取决于市场是否确信政府是因全面战胜通胀而主动将政策回归正常（而不是为避免眼前的结构性风险而被迫将政策正常化）。这可能还需要一些时间，因为短期内宏观经济数据可能会由于诸多不确定性而摇摆不定，且任何政策转变及其影响也可能只会逐步地显现。

避免盈利风险，但不必太》期 市 焦 点过防御我们青睐那些能受益于政策逐渐转向，且盈利/估值风险较低的行业，就这点而言，房地产仍是我们的首选板块。我们依然低配工业、交通运输等盈利存在较大风险的板块。日常消费品和电信板块最近的表现十分强劲，且估值并不接近谷底，因此我们建议投资者不要追涨。

筛选价值已然显现的股票我们对研究范围内海外上市的中国股票（评级为买入或中性）进行了价值筛选，标准是：净现金/市值>50%的股票（中外运航运、易居中国、中国动向、联想集团）；自由现金流收益率>15%的股票（上实控股、马钢、远洋地产、雅居乐房产）；年初至今估值显著下行，即2011年预期市盈率下滑超过40%的股票（上实控股、安博教育、光大控股、保利地产、广州药业、海螺水泥；2年市盈率Z-score最低的股票（龙湖地产、高速路企业、海螺水微软也只敢拿11英寸的Macbook Air开涮。Surface Pro 3或许可以争取到Mac装windows和11英寸Macbook Air的用户泥、搜房、百度）。