行业广发证券盈利改善进入高潮低库存带来涨价压

广发证券：盈利改善进入高潮 低库存带来涨价压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

三季报盈利改善明显，预计四季度将是本轮盈利周期的最顶峰。

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受去年低基数影响，A股剔除金融的三季报收入增速从1.7%上升至4.3%，盈利增速从0.8%上升至12.6%，预计2016年全年的盈利增速将进一步上升至16%，四季度这好比是蚂蚁背着石头上山———再好的体力也经不住超负荷重压。现在将是本轮盈利改善周期的最顶峰。

财务费用率下降助力ROE出现见底回升，但仍只是周期性的改善。

在低利率环境下，A股上市公司的财务费用率今年开始下降，进而对销售利润率形成正面支撑，最终传导到ROE，使ROE在连续创新低之后终于出现见底回升（A股剔除金融ROE从6.2%上升至6.6%），但由于资产周转率下行的顽疾难消，预计ROE只能实现半年左右的周期性改善。

在宽松货币环境下，企业现金流状况大幅改善。

A股剔除金融的经营现金流和筹资现金流同时改善，使其现金占总资产比重上升至13.4%，处于历史较高水平。

创业板：外延收购助力非权重股盈利大幅改善。

创业板三季报盈利增速为34.6%，相比一季报的29.9%进一步改善，尤其是创业板市值后50%的非权重股盈利增速大幅提升。但是没发生外延收购的创业板公司业绩增速只有12.1%，与主板业绩增速几乎是一致的。

从财务数据来看“三去”——库存低位仍会带来较大的涨价压力。

周期性行业的产能问题没有得到根本解决，因此固定资产+在建工程周转率还在不断下滑；但很多周期性行业的真实库存水平已降至历史低位，接下来的涨价压力依然较大；最后，“去杠杆”基本没有发生。

三季报突出的行业：上中下游分别关注细分子行业。

必须消费品：化药的收入和盈利增速持续改善，稳定增长的典范；可选消费品：黑色家电和汽车的相对优势逐渐显现；服务业：机场、高速公路、环保的ROE向上改善明显；中游制造：化工关注低库存子行业（氯碱、磷肥、涤纶、涂料），此外造纸ROE继续改善也值得关注；TMT：电子相对最优，突出的子行业包括LED、半导体、电子制造。

核心假设风险：

本报告对未来的盈利预测均按照正常季节性假设所得出，该判断的主要风险在于宏观经济出现剧烈波动或者政策环境出现明显转向7.2%、9.9%。服务业不考虑外延

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