申万宏源协同监管底限思维DG

申万宏源：协同监管 底限思维 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

奢侈的人群事件：事件：7月日第五次金融工作会议召开。

中央金融工作会议5年一次，统筹5年，会议主要内容提纲挈领，并不涉及具体的监管政策和执行符合预期。但是本次会议的级别有原来的总理主持提升至主席，对金融会议重视度相对以往有所提升。会议召开时间也由往年的1月延后至7月，联系到前期重要机构的领导班子人事调整，颇有深意。金融会议在19大前召开，将奠定未来长期金融监管导向。

本次会议坚持稳中求进工作总基调，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。

监管统筹级别由市场预期的央行提升至国务院，金融监管重要性上一个台阶。最重要的变化是设立国务院金融稳定发展委员会，一行三会协调监管的导向符合预期，但统筹级别提升至国务院，而非央行超出部分投资者的预期。金融监管分工趋于明确，一行三会各司其职。人民银行偏向宏观统筹，具体监管职责的执行可能依然主要在三会以及其他部委，央行在金融监管中发挥更重要作用的预期落空。

“监管精神”和“监管氛围”的讨论客观上会激励金融监管从严执行。“有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。”这样的激励下，各部委作为监管第一人，为避免在监管当中犯错误，各监管人可能抱着“宁愿不做，不能犯错”的态度，在监管政策执行方面可能在阶段性会从严从紧。强调“功能监管”和“行为监管”，由原来的机构监管变为“实质重于形式”的监管，避免监管的本位主义，客观上将有助清理监管死角，监管全面性和严格程度将有所提升。

实体经济去杠杆重点放在地方政府和国企方向，地方债控量、国企去杠杆导向进一步明确。

严控地方债券增量“终身问责”提法首现，目前地方政府债券管理问责在持续推进，但是终身问责的说法进一步明确监管导向，未来地方政府债券增量抑制将更为显著。国企去杠杆前面加上了“特别是”，2016年10月国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中提到应当强化国有企业降杠杆的考核机制，本次会议继续强调国有企业去杠杆的重要性，明确了实体经济去杠杆的重点方向。

承认金融监管从严的导向，也切莫忘记初衷和本源：服从服务于经济社会发展。实体经济融资成本的大幅提高，实体经济增长的下滑都构成底限。“利率倒挂”问题仍未有效解决，所以现阶段金融监管迅速趋严，金融去杠杆加速推进的条件尚不具备。我们要认识到金融监管是长期任务，渐进推进也是必要手段。所以金融工作会议中的政策导向，构成中短期主要矛盾的概率并不大。

我们在3月争议中提出“A股美股化”强推龙头；在5月市场恐慌当中是唯一提示“底部区域”的策略团队，漂亮50行情是全球股票牛市的组成部分，国内金融去杠杆小步慢行，无风险利率“顶部区域”，只支持缓慢下行；以及创业板外延业绩17年就将见到高点(年下滑)的情况下，漂亮50将依然是主线。我们认为7月赚钱效应开始收缩将是大概率事件，市场总体仍将维持震荡行情，投资者的预期回报率不宜过高。