广发证券资金面依然易紧难松吧

广发证券：资金面依然易紧难松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

资金价格为核心，供需分析为两翼资金来源主要为外汇占款和央行操作，而资金需求来自季节性变化和银行资产负债调整。外汇占款和银行资产负债调整是主要冲击源。

外汇占款的波动与“热钱”进出密切相关。而“热钱”进出主要由居民资产负债配臵主导。海外货币宽松和币值预期是最主要的驱动力。

同业资产和银行理财规模不断膨胀，同时隐藏着监管套利，往往招致监管加强。由此引发的资产负债调整将对银行间资金面造成巨大冲击。

银行间流动性“两段论”得到部分验证银行资产负债调整决定9月份资金面平稳过渡，四季度资金供给成为核心问题，流动性风险高于三季度。

9月银行间资金价格波动平稳。一方面理财集中到期规模减小，决定资金需求减弱；另一方面银行同业资产规模有所收缩，资金供给能力提升。

4季度，资金供给将是核心问题，外汇占款和财政存款投放是主要来源。

再由走秀负责之后的物流、清关及售后环节。 QE减码推迟是新的变化，关注后期市场预期的演进。

流动性易紧难松格局未变9月份以来，市场对于美联储QE减码的预期不断推迟，外汇再现流入，估计10月份仍将维持一定规模的外汇流入。然而10月30日美联储议息会议后，市场对QE减码持续乐观预期有所改变，预计将对11、12月份外汇占款流入形成一定的抑制。

财政存款是四季度银行间市场的主要资金来源，而财政存款的投放与财政收支差额密切相关。根据前三季度财政盈余与年初预算赤字的差额，估计四季度将出现1.6万亿财政赤字，财政存款的投放将达9000亿，较12年增长1000亿。但未来两个月将有2800亿国库现金管理到期，同时1月末现金漏出规模大约为1.6万亿，资金供求关系仍处偏紧状态。

实体资金供给增速也面临下行的压力。四季度全社会融资总量增速将明显下行，预计全年社会融资总量17.5万亿，同比增长11%。明年1季度货币供应量增速将明显下滑。