信息科技利好中国联通荐股的

信息科技：利好中国联通 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

《新华社》旗下《财经国家周刊》称，工信部正酝酿调整内地三大电讯运营商的业务牌照及结算收费，拟将中国联通、中国电信向中国移动支付的间结算标准，下调五成至仅每分钟0.0 元人民币，但维持中国移动向中国联通和中国电信支付的现行结算标准。

评论：

一、我们认为，监管层用这种非对称的政策手段对运营商的利润进行调节，针对的是三大运营商之间不均衡的竞争格局。（1）不管是用户数还是净利润，中国移动都处于绝对优势，2012年净利润129 亿元，而中国联通和中国电信分别是70亿元、149亿元，几乎是后两者之和的6倍。 G的推出，从目前来看，没有彻底扭转中国移动一家独大的地位，从最近几个月的新增用户来看，中国移动在整体净增用户占比中，还是占到45%的局面，即联通和电信没有在移动庞大的移动2G存量用户向 G转换方面显示出较强的替代性。而且LTE牌照年底前肯定要颁发，中国移动LTE的上马将会削弱联通和电信在 G络的优势，可以预见移动在未来很长时间内在移动用户层面的巨大优势还是非常确定的。（2）联通和电信除了要准备上马LTE，还要为“宽带中国”战略的实施消耗巨额资金，两者资产负债率均超过50%。以中国联通为例，其201 年中报显示短期借款已经达到644亿元，而现金资产只有144亿元，即资金方面的压力很大，这也是其这两年投资额普遍低于设备商预期、每年都极力压低设备价格、拉长账款支付周期的主要原因。而中国移动资产负债率仅 0%，没有建设有线络的巨大压力，账上还有660亿元现金及现金等价物。因此，这种调节利润的政策还有另一种意味就是帮助联通和电信建设无线络和有线络，起到转移“支付能力”的作用。

二、调整间结算标准是最直接、最快捷的方式。监管层之前为了扶持TD-SCDMA，规定：在本地范围内，TD专用号段用户主动呼叫其他公用电信用户时，中国移动向被叫方归属的基础电信运营企业支付结算费0.012元／分钟，但由于 G没有彻底改变用户格局，随着中国移动 G用户的增加，中国移动在移动业务间结算费用方面实际上是在持续下降。在监管层希望调整现有竞争格局但又无法改变用户量这个最关键因素的背景下，我们认为，直接调整间结算标准是最直接、最快捷的方式。

三、此次政策内容的提前曝光，具有试探市场的作用。三方在这个拟调整的政策基础上会进行博弈，有可能对政策进行调整，政策内容的变化以及推出的时间都存在较大的不确定性。

四、如果按照传闻的政策执行，将对中国联通的业绩有较大提升作用。2012年中国联通间结算支出为186.8亿元（其中与境内运营商之间的间结算支出为169.5亿元），同比增长14.1%，占营业成本比重为10.4%。201 年上半年，中国联通间结算支出为99.2亿元，同比增长8. 6%，占营业成本比重为9.55%。根据我们的假设和预测，2014年中国联通A股的归属母公司净利润将从政策调整前的56亿增长到7 亿左右（增长约 2%），EPS从0.26元增长到0. 5元，即业绩增厚0.09元左右。由于此次政策的不确定性以及即将颁发LTE牌照等因素，我们暂时维持对中国联通201 年EPS为0.18元的盈利预测和“增持”的投资评级，将根据LTE牌照颁发以及此次政策对其影响的逐渐确定，进行盈利预测和评级的更新。

减少了74万吨。因此 五、风险提示：政策变更或政策推出时间慢于预期。