高考加油广发证券再谈就业数据映射的美国经济周期魏家

广发证券：再谈就业数据映射的美国经济周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

就业数据反映美国经济仍偏强劲：新增非农与时薪是亮点。美国8月新增非农就业人数为20.1万人，前值19.0万人；失业其他一切都不能妨碍这一点。率3.9%，前值3.9%；就业参与率62.7%，前值62.9%；私营部门就业人数新增20.4万人，前值15.3万人；制造业新增就业-0.3万人，前值1.8万人；平均时薪同比2.9%，创2009年6月以来最大增幅，前值2.7%。

制造业新增就业为去年4月以来首次转负。8月专业及商业服务、教育和保健服务、批发、运输仓储等行业新增就业人数显著高于2018年月均值；制造业新增就业人数为2017年4月以来首次转负。

8月就业数据表明美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。

就业数据对经济周期的映射。我们在美国6月就业数据点评《就业数据构建美经济周期简易模型》中指出：以失业率代替实际增长；时薪增速代表通胀（前景），则有四种组合：失业率回落+时薪仍处于低位；失业率继续下行+时薪增速开始抬升；失业率下行速率放缓甚至存在回升苗头+时薪仍处高位或者继续攀升；失业率与时薪同步回落。逻辑上，四种组合或分别代表美国经济四个周期：复苏；过热；滞胀；衰退。

美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。尽管8月美国失业率持平前值，但劳动参与率出现0.2个百分点回升；并且，今年4月以来美国失业率始终在3.9%平台波动。整体而言，美国或已进入失业率下行速率放缓阶段。美国8月时薪同比2.9%，突破了今年以来的2..8%区间平台，并创下2009年6月以来新高。由8月美国失业率及时薪增速变化看，美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。

美国OECD经济领先指标（CLI）已于4月拐头回落。根据OECD的指标说明以及数据呈现的历史经验规律，一般在CLI见顶个季度内美国实际经济增长也大概率见顶。我们维持对本轮美国经济增长或将于今年三季度见到峰值的预判。

时薪增速或进入加速上升期，但升幅或仍有限。我们在报告《如何看待不温不火的美国私人部门薪资？》中指出，金融危机后美国劳动生产率中枢始终偏低，约束了时薪增速升幅。尽管美国时因为现在的就业渠道非常宽广薪增速目前可能已经处于加速回升期，但受劳动生产率制约，预计本轮时薪增速或在.5%区间止步。

9月加息或已箭在弦上。美国8月ISM制造业PMI、非制造业PMI均现明显回升，叠加8月就业数据，预计本月美联储加息或已箭在弦上。

核心假设风险：（1）美国经济超预期；（2）美联储货币政策超预期。