高考加油中信建投二论坚持就是胜利魏家

中信建投：二论坚持就是胜利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在上一篇《坚持就是胜利》中我们提出，“我们依然坚持以大为美的低估值配置策略，坚持金改为2012年第一主题的判断，坚持保增长类行业机会的判断，坚持周期的机会可能在价格探底之后向中游转移的判断。”这种坚持自然来源于我们对经济尚未触底，政策高潮未到，市场人心思涨的基本逻辑。2012年上半年的核心思维就是炒作预期，美国11月耐用品订单月率从尤可期到超预期，后面预期会如何发展，从6月份开始，市场变得更加微妙了。

简评：

预期先到7月份我们前期提出库存周期的最后环节即是主动去库存的量价齐跌，而这个过程应该从4月份已经开始，如此看来，未来三个月的经济下滑趋势是不可逆转的，我们在2012年年会中提出的观点是中枢下移，现在看来，7%的中枢已经是事实，所以，经济的差已经使稳增长成为必然，这就是上半年以来经济越差，政策越红的逻辑的延续。对于市场而言，我们必须承认到目前为止，市场一直运行在这样的预期之中，这也就意味着我们炒作的是未来的基本面好转，到了此时，不得不由人对这个逻辑还能延续多久而暗自思量了。

按照我们对库存周期的理解，量价齐跌不是政策可以托住的，何况目前政策尚不给力，所以，我们认为至少在7月份之前，经济无转机可能，至少在此之前，政策都处于可预期，且逐步兑现的状态。而在此之后，问题的关键是政策的底牌是什么，预期行情的终结一定是由于政策底牌的出现，或者说是政策高潮的到来。所以，这里可能会有两个关键的节点，就是7月和10月两次关键的会议，这个推导说明，至少在7月份之前，经济无转机，政策仍然处于可预期阶段，所以，我们仍需在经济下跌风险和踏空政策风险中做一个权衡，只是目前来看，如果市场仍存经济底部预期，则踏空政策是更大的风险。这个演绎说明，制度红利和政策预期的逻辑还没到尽头，而此时市场仍不存在系统性风险，而至于市场能向上突破的程度，则与政策的力度有关，这一点是无法预期细节的，只能是一种坚定的信念。

券商和白酒谁能穿越？如果是这种市场判断，则市场仍旧会沿着既定的主线前行，毋庸置疑，这些主线就是我们开头的那段话，“我们依然坚持以大为美的低估值配置策略，坚持金改为2012年第一主题的判断，坚持保增长类行业机会的判断，坚持周期的机会可能在价格探底之后向中游转移的判断。”至于市场存在分歧的有色煤炭以及成长股，至少目前来看，还都不是制胜的关键。但主流热点的分化似乎也在悄然展开，从地产和券商来看，资金正在向龙头大股票集中，这从一个侧面说明，在地产和券商上，市场越来越达成一致性预期，从而更多的资金在进入流动性好的大股票中，倒是食品饮料值得思量，这是一种与预期炒作不一样的业绩路线。地产、券商和白酒已经呈子明开始寻找前10名站的缺点现三足鼎立之势，地产具有鲜明的博弈特色，至少现在看来是大家可以共进退的品种，并不会成为业绩差异的核心。而对券商和白酒而言，持有者都会自认为券商和白酒是可以穿越周期的品种，到底谁会穿越，已经成为今年配置中的核心问题。某种意义上看，至少未来一两个季度的决胜，很大程度上来源于对券商和白酒的判断。