行业中银国际本周话题存准率下调空间与节奏

中银国际：本周话题 存准率下调空间与节奏-资金流动周刊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：存准率下调空间与节奏央行公布4月份外汇占款数据，外汇占款下降606亿元。2012年月份，外汇占款合计增加2,300亿元，月均增加575亿；而2011年同期增加1.43万亿，月均增长3,587亿元。继2011年4季度连续三个月为负值之后，今年4月份再次出现外汇占款的负增长，表明外汇流出的迹象并未有实质性改善。而随着近期的希腊债务危机向失控局面的发展，5月份的外汇占款仍有可能保持负值。我们将全年外汇占款的预期下调到0.万亿元左右，2季度月均水平可能维持在零附近，下半年会有所好转，但月均水平仍将维持在1,000亿元左右的低位。

我们预计全年M2增速有望达到13.5%附近，下半年M2增长规模在7万亿左右，对应目前18.5%的系统平均存准率水平，基础货币需求约1.3万亿。

财政存款在下半年整体保持稳定，一般在7月和10月会有小幅增长，8、9月份小幅下降，11月和12月则会出现大幅下降，这与1月末的春节期间现金需求基本对冲，因此下半年基础货币供给主要取决于公开市场和外汇占款。下半年7,000亿元的公开市场到期资金和6,000亿元的外汇占款增量（需要扣除2,000亿元左右的投资收益），仍然略低于基础货币的需求，因此存准率仍有下调空间。从节奏来看，6、7月份公开市场到期3,000亿元左右，加之外汇占款仍然保持低位，考虑到7月份财3个省份点火价差甚至为负。目前已进入供电供暖旺季政存款的增长，我们认为在7月中下旬有望下调存准率。而此后，如果外汇占款能稳定在月均1,000亿元左右，则配合公开市场的到期资金，基础货币供求基本平衡，不需要再度调整存准率。但若经济下滑程度超出预期，以及外汇占款在下半年无法有效恢复，则央行仍有可能额外下调次存准率，预计在9月末和11月末，以维持流动性的宽松状态。

虽然存准率仍有下调空间，但我们需要认识到，目前银行间市场流动性情况非常实际上充裕，短期资金利率和债券利率也都出现了持续下行趋势，去年4季度以来困扰市场的流动性不足和存贷比限制已经基本消除。未来一段时间面临不断萎缩的信贷需求，货币政策数量型工具仅能维持宽松力度，而进一步的刺激作用有限。随着实体经济的不断下滑，央行在通胀压力允许的情况下势必通过下调基准利率来加大货币政策的宽松力度。

银行间市场：5、6月份，流动性充足，预计7天回购利率维持在3.5%以下。