行业钢铁2016年上半年马钢的利润率改善幅度

钢铁：2016年上半年马钢的利润率改善幅度最大 买入马钢H股 - 1 类别： 机北京东方太阳城广州友好老年公寓台湾长庚养生文化村北京润邦阳光小镇构： 研究员：

[摘要]

马钢和宝钢2016年上半年业绩符合预期马钢2016年上半年净利润为人民币4.5 亿元（去年同期为亏损12亿元），占我们全年预测的51%（彭博市场预测为亏损7500万元）。马钢毛利率同比扩张了10个百分点，而宝钢上升2个百分点，鞍钢同比持平。销售管理费用同比增长了22%，因为：(1)子公司长江钢铁的销售增长令分销费用上升，(2)合肥子公司（2015年年底关停）劳动力成本拨备。2016年上半年销量仅同比下降了4%，原因在于合肥子公司关停导致的销量损失被其它子公司所弥补。

宝钢2016年上半年净利润同比增长9%，占我们的/彭博市场全年预测的54%/68法国开云集团(Kering SA)旗下的多个奢侈品牌周五在美国对阿里巴巴集团提起诉讼%。上半年公司完成了全年成本削减计划（40亿元）的9 %，令毛利同比增长17%（2016年上半年达到全年目标的98%）。湛江二期项目将于下半年全面投运，这应会进一步加强宝钢在高端板材市场上的领先地位。

去产能：供给侧改革+国企改革尽管钢企盈利能力改善，但我们预计去产能仍将进行，得益于：

1)国企改革（国有钢企在2015年中国钢产量中占比44%）。自6月27日宝钢和武钢宣布资产重组以来，这两大钢铁集团共宣布2016年计划减产840万吨。

2)由政策推动的产能关停，因地方政府需在年内赶上2016年的减产进展。

四季度将环比改善，买入马钢(H)我们预计随着四季度的到来，市场格局将进一步改善，得益于下列因素的共同作用：(1)冬季与减排相关的供应中断增加，(2)去产能加速，( )被抑制的建筑需求得到释放。

建议买入马钢(H)，因其建筑用钢业务占比约为50%。我们的12个月目标价格为2.20港元（基于2017年预期市净率vs.净资产回报率），隐含19%的上行空间。主要风险：(1)铁矿石/焦煤价格高于预期；(2)钢价弱于预期。