万联证券下行趋势不改将接近零源泉

万联证券：CPI下行趋势不改 PPI将接近零点 类别： 机构： 研究员：

那就是合家团圆、万事如意的祝福。[摘要]

事件：

2012年1月经济数据公布：国家统计局2月9日公布了1月份部分经济数据。数据显示，2012年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%。全国工业生产者出厂价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比上涨2.0%，环比下降0.3%。

点评：

春节效应导致食品价格反弹和翘尾因素共同推动CPI涨幅超预期：2012年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%：其中，食品价格上涨10.5%，非食品价格上涨1.8%。全国居民消费价格总水平环比上涨1.5%。其中，食品价格上涨4.2%，非食品价格上涨0.2%。1月CPI较12月出现了明显的反弹，春节提前的效应导致食品价格上涨是最主要因素。从CPI中食品和非食品的走势来看，1月食品同比涨幅创下3个月来新高，重新回到10%以上。（见图1）非食品同比继续延续跌势，连续三个月下跌。1月翘尾因素3.01%，为7个月来最高值，也是1月通胀达到4.5%的原因之一。(见图3)涨价因素难持续，2月和3月CPI将大幅下降：除了春节以外，东部和南方普遍遭遇严寒也导致了部分鲜菜的供应减少，1月鲜菜价格同比升23%，是上一个月的两倍。（见图4）肉类和水产品同比升18.7%和13.2%，较上月大幅上涨了2.2个百分点和3.5个百分点。节日效应在2月不可持续，天气因素影响也将趋弱，翘尾因素在2月份就会下降到1.75%。涨价因素都难以持续，2月CPI将重回下降趋势。考虑到去年3月开始基数走高，3月CPI则有望大幅下降。

CPI中枢水平上移，短期制约货币政策空间：CPI反弹不属意外，反弹高度超出市场预期。此前对1月CPI的预测大部分在4.0%-4.2%区间。我们认为CPI的反弹并不会阻碍CPI的下降趋势，但会影响今年CPI的中枢水平。从2001到2012年，只有3次春节月份食品CPI环比超过4%。（见图2）分别是2005年2月的4.9%、2008年2月的7.1%（南方冻雨）和2012年1月的4.2%。长期来看，农产品供应价格曲线的底部在不断上移（见图5），也会影响CPI中枢水平。CPI的反弹会对政策的调整节奏产生较大影响，短期制约货币政策的放松空间，而积极的财政政策也会倾向于减税甚于增加支出。