广发证券资金供给依然充裕物业

广发证券：资金供给依然充裕 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

通过背面触控屏操控平板电脑；用户可以舒服地坐在椅子上 资金供给依然充裕14年2月第2周，银行间资金成本逐步下行。截至周末，R007较上周末下行88bp至4.36%，GC007较上周末下行98bp至4.11%。

短期看，春节后先进回流导致银行间流动性缓解。2014年，春节现金漏出1.8万亿，超出我们前期1.6万亿的预期。按照历史经验，春节后大约有%的现金将回流银行体系，依次测算将有1.2万亿左右的资金将回流。应对本周4800亿的资金回笼绰绰有余，因此本周央行完全没有必要进行现金投放的操作。

展望未来，两大因素决定资金面平稳的状态将得以延续。其一，资本项目管制的逐步放开，人民币跨境业务的发展，将导致2014年外汇占款超预期。我们前期研究已经论证，9月份以来的外汇流入中，人民币外流是主要的驱动因素。2014年自贸区建设将盘活人民币外流和流入的资金循环，从而驱动外汇占款持续增长。本周政策层面的变化正在验证我们的逻辑，外管局发布《跨境担保外汇管理规定（征求意见稿）》，而上海自贸区跨境人民币业务细则也有望近期出台。其二，央行流动性管理的技巧和工具逐步完善。银行间杠杆高企导致资金调配能力明显下降，因此即使央行通过传统手段进行资金投放，也很难缓解资金紧张局面。春节前，央行流动性管理呈现两大明显改进，其一进行及时的市场沟通，其二向地方性金融机构进行直接的流动性投放。外汇占款和利率市场化是决定中长期资金格局的关键变量。外汇占款大概率超预期的情况下，利率市场化进程可能是打破资金面平稳格局的重要因素。存款保险制度和大额存单是需要重点跟踪的政策变量。

1月M1增速和外币存贷款出现明显变化，但实体资金供给格局并未明显改变。M1增速从9.3%大幅下滑至1.2%，春节因素是主要原因。春节年终嘉奖的发送将导致大量存款从企业转移到住户，从而导致M1的下降和储蓄存款的上行。1月份，外币存款大幅增加316亿美元，外币存款增长260亿美元。外币存贷款对外汇占款贡献为负，但货币投放渠道显示，1月份外汇占款依然存在客观的增长。结合人民币跨境结算依然处于高位，1月份外汇占款增长的驱动力仍然来自人民币外流。往后看，资金供给格局依然维持稳定，但资金需求存在扩张的风险。目前较为明确的变化在于房地产销售下滑，将导致房地产企业融资需求的提升，并且放缓实体资金的周转。