瑞银证券适当压缩信用债久期

瑞银证券：适当压缩信用债久期 -10 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与流动性2014年开局，PMI指数连续两个月下滑，房地产行业也呈现一定走弱迹象，另外考虑到控制地方政府债务增速的目标，基础设施投资增速也有可能放缓。

但 总理在 月5日所做的政府工作报告中提出了2014年的主要经济目标。其中GDP增速目标7.5%，CPI同比增长目标 .5%，M2增速目标1 .0%，均与201 年相同。我们认为2014年的财政和货币政策将基本维持稳定。

蛋、水产品和猪肉供应充足 流动性层面，春节后资金面延续宽松，可能是由于央行并未足额回收流动性所致。随着人民币汇率单边升值的预期被打破，新增外汇占款增长动力料将减弱。且本周央行重启28天期正回购，锁定更长期资金，市场资金预期也略转谨慎。我们预计未来资金面继续大幅宽松的可能性不大。

信用事件维持保持在个体层面《政府工作报告》和《2014年中央和地方预算草案报告》中对加强地方政府性债务管理提出了更多举措，总体来看，这些举措与此前提出的地方政府性债务改革思路相承接，意在从总量角度控制地方政府债务规模，并理顺投融资机制，有利于总体风险的控制以及偿债的明确。另外考虑到短期再融资环境的改善，我们有理由认为城投债信用事件短期内仍然不会系统性集中发生。

但产业债方面，个体风险尚无法排除。尽管超日债违约事件并未造成市场风险偏好的显著改变，但我们认为，一级市场上低等级债券融资进度及财务成本有可能受到一定负面冲击，并进一步影响其信用质量。随着信用事件的逐渐发生，信用风险定价可能逐步完善。我们认为，超日债违约事件可能意味着产业债信用定价进一步分化的起点，但短期内这个过程还难以实现。

信用市场与策略年初以来，信用债收益率走势主要跟随利率产品调整，受资金面变动的影响较为突出，尤其是春节过后，收益率和利差均有明显下行。在本轮收益率快速下行过程中，5年期中低等级信用债持有期回报相对较高。

短期之内，考虑到资金面进一步大幅宽松的可能性较小，以及前期参与资金获利回吐的需求，信用债收益率可能面临小幅上行的压力。对于配置型机构，我们建议：投资仍集中于中高等级，中长期品种收益率仍然具备一定吸引力；交易型机构可适当选择获利了结，或选择中高等级品种并压缩久期。